二、公司风险
光伏公司面临的问题包括:由于限电问题导致的利用小时数缩减、高负债比,补贴拖欠引发的现金流短缺和应收账款过多,还有投资回报不稳带来的融资困难。而诸如众筹和融资租赁等创新融资方式成本高昂且可持续性有待观察。虽然政府正在推动绿色债券的发展,但是相关的市场前景及准备工作还处于试验期,比如信息披露、绿色项目评估、投资者教育等都需要时间来完善。所有光伏电站开发商都存在资金缺口,资产负债表进一步恶化。我们认为民营企业下,在限电严重的地区,发展靠后的小规模光伏电站厂商在2016年有更大的倒闭风险。
限电风险,利用小时数降低
2015全国平均弃光率达10%,甘肃和新疆达20%以上。若公司的光伏电站分部多集中在甘肃和新疆地区,利用小时数受限电影响将显著下滑。
受限电影响的地区利用小时数显著下滑。根据我们的测算,利用小时数每下降100小时,IRR就会减少约1.2个百分点。
大多数光伏下游公司在新疆和甘肃的发电站分布超过25%,其中我们发现协合新能源在限电严重地区的分布最少。
资金短缺
纯下游电站开放商的平均负债权益比高达200%以上,含有EPC业务的企业负债率会相对低一些,在50%至150%之间。
由于补贴拖欠,应收账款周转天数一直稳步增长,行业平均天数已由2011年的100-150天上涨到2014年150-200天。我们预计下游光伏企业的应收账款天数将维持高位,2016年达到150-200天。
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