前瞻十三五：光伏如何玩转资本市场？

（3）产业链进一步整合，主营业务和光伏深度融合

2015年，光伏行业产业链进一步整合，光伏上中游企业积极涉足和布局下游光伏电站的建设和运营。建筑装饰、农渔等外围上市公司也逐步进入光伏电站的收购和建设中来，进一步外延其主营业务链条，加强主营业务和光伏电站的深度融合，提升未来盈利能力。我们收集38家重点光伏上市公司，涉及光伏上中下游产业链，对比分析了2014年三季度和2015年三季度上中下游产业链各环节和产业链一体化公司的营收和净利的相关情况，发现光伏产业链盈利能力中枢逐步下移。我们看好两种盈利模式：一种是光伏上下游产业一体化模式；一种是纯光伏电站运营模式。

（4）盈利能力下移趋势明显，中游盈利受挤压，重点关注纯电站运营

2015年，光伏产业链各环节毛利率进行对比分析，发现仅涉及上游环节和中游环节的上市公司平均毛利率在15%-20%左右，中游环节的毛利率有所下降，可能原因是受到上下游环节双向挤压导致盈利能力有所收缩。纯光伏电站运营企业数量增加迅猛，平均毛利率在不断提升，2015年中期平均毛利率在50%以上，毛利率较高的水平在70%以上。未来，一方面，随着技术进步而光伏成本中枢进一步下移以及弃光率会随着政策释放进一步缓解，可以有效对冲未来电价下降带来的影响，电站的金融属性将进一步加强，其收益较为稳定；另一方面，将以电站为基础资产，进一步拓宽电站后市场空间，打造电站与能源互联网、能源金融链等能源服务一体化产业链空间，光伏产业链将进一步下移，未来增长空间放量。

（5）“十三五”规划定调，行业蓬勃发展

国家能源局新能源和可再生能源司新能源处处长董秀芬在2015年的光伏大会上提出，“十三五”我国将持续壮大太阳能光伏发电市场规模，初步规划“十三五”光伏装机规模目标将达1.5亿千瓦左右。在布局方面，将加快推进中东部地区分布式光伏发电和西部地区光伏电站规模化发展等六大重点工程。除西部地区以大型光伏、风电基地为主外，鼓励东中南部地区建设分布式、分散式光伏电站，包括渔光互补、水光互补、光伏农业、屋顶光伏等。

我们认为，在政策层面，国家积极推动光伏产业的发展壮大，有的放矢。其主要的监管政策基调是降低补贴、降低成本、稳定规模、整合行业，以推动能源转型。下游巨大的装机市场空间，将会推动产业链中上游的进一步发展。

光伏行业是一个政策导向性明显的行业，其发展与壮大离不开政府的主导，从目前已发布的政策来看，在“十三五”期间，政府是大力支持光伏产业的发展的，包括装机目标的提高，补贴时间20年不变等。同时，为了光伏产业的健康发展，政府也做出了一些积极引导，例如补贴标准的下调，鼓励分布式电站等，补贴标准的下调促使企业寻求新技术、新工艺来降低生产成本，进行商业整合，从而促进企业竞争，优胜劣汰。到2020年，光伏发电将实现用电侧平价上网，发电侧成本下降30%到40%。