【深喉】联合光伏的金融炼金术

因此，挑选光伏运营企业这个金融炼金术师，最重要的是他们获得优良项目的能力，以及他们在银行和资本市场吸金的能力，这两项是挑选王者的主要标准。

门内的玩家

光伏发电企业的吸金能力这一条标准，将许多非上市的电站运营企业挡在了这个世纪派对的大门外，也是我至今坚持持有686的原因。

联合光伏作为招商局下属的新能源平台，承担了为招商局寻找稳定回报项目的责任，也得到了整个招商资本和其他产业的资金和项目的支持。而作为一家央企，在市场上也发挥了其他竞争者不可比拟的名誉优势，吸引了包括复星国际、郭广昌、惠理基金、中国人保、中国人寿等股东，也引来了许多行业巨头如平安、中信资本、瑞士信贷的资金支持，同时得到了海润光伏、国家电网、中利科技等光伏行业巨头的项目支持。

在所有经营光伏发电的上市公司中，686的融资能力无疑是最强的。2015年，公司总共完成了7单可转债的发行，融资额度达36亿元人民币。按照30%资本金的规模（CB被银行接受为资本金范畴），可以满足1.5GW的装机需求。此外，已经公布的但尚未完成的CB总额高达41亿元，则对应1.7GW 的装机。加上近日公布的两年内与华夏人寿共同开发80亿元1GW的光伏项目，联合光伏所拥有的资金，将满足公司在两年内完成4.2GW的新增光伏装机。

与此同时，联合光伏的电站收购能力也是行业内最强的。截至2014年末，联合光伏总共投资了58亿港币，并网了507兆瓦的电站，全年发电6.2亿度电，收入达5.2亿元。每一个收购的电站，联合光伏均要求其无杠杆IRR在9%以上，保证了投资的收益率。

根据公司目前在手合同，预计686今年年末总装机容量将至少达到1.85GW，新增1.25GW。假设1.85GW的电站均能够正常发电，一年将为公司带来24亿元收入和8.4亿元的净利润，相当于支撑209亿港币的市值（20倍PE）。即使考虑目前发行在外的CB全部转股，市值约为144亿港币，仍存在45%的上涨空间。

如果按照目前公布的融资和收购方案，到2016年末公司的装机或将达到4.8GW。正常发电满一年将为公司带来21.7亿净利润，可以支撑542亿港币的市值，即使CB全部转股，市值大约在193亿港币，存在180%的空间。

除了联合光伏，“村子”里的另外两位选手，对于未来的雄心壮志，也同样让热闹“都市”里的几位玩家显得那么地弱不禁风。借壳上市的顺风光电和协鑫新能源，这两个背靠民营大财团的重量级选手，在2017年的装机目标分别设在了6GW和8GW；而相对之下，A股市场的几家上市企业皆为主业转型，在短期内的发展目标速度较慢，虽然在估值上一点也逊色。目前仅有联合光伏和顺风光电在2014年创造了5亿港币的电费收入。