林洋电子：业绩符合预期，分布式光伏业务模式逐渐清晰
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：武夏 日期：2014-04-23
业绩符合预期：2013 年实现收入19.91 亿，同比增4.06%，实现归属母公司净利润3.72 亿，同比增22.78%，实现每股收益1.05 元，符合我们此前预期。2013 年公司降本增效效果显著，综合毛利率37.04%，同比增2.45%，分季度看2013 年毛利率逐季度提升；销售费用率5.96%，同比降1.5%；管理费用率9.94%，同比降0.06%，如果刨去股权激励的成本摊销1062 万元，则管理费用率降幅更为明显；财务费用率-1.42%，同比持平。2013 年的经营业绩反映出公司出色的管理能力和良好的执行效率。公司预计2014 年实现销售收入25 亿元，我们预计其中电表收入持平，新能源业务收入超过5 亿元。
分布式光伏业务模式清晰，龙头格局隐现。公司计划未来2-3 年开发500-800MW以上的分布式电站项目，就分布式光伏的开发体量而言，公司将成为东部分布式市场的龙头标的。目前分布式光伏行业发展的最大瓶颈在于业务模式不清晰，公司的南通项目已经开工，通过引入电网公司参股，能够有效规避后续的收款风险。
通过多方比较论证，公司采取了和各地电网公司、节能公司、大型国有企业、地方政府合作共同开发的分布式光伏商业模式，确保实现100%自发自用，我们认为公司的光伏电站项目有望成为可比项目中盈利能力的佼佼者，结合公司经营企业的出色管理能力和执行效率，我们认为今年光伏业务订单业绩大幅增长是大概率事件。
LED 业务推进有条不紊，市政节能+代工双管齐下。公司深度挖掘和拓展国内中高端LED 照明市场，重点以商业照明、市政照明为主，立足江苏，逐步向公司所在地以外区域拓展。此外，公司2014 年将力争在能效管理业务上取得突破，完成节能领域的全面布局，我们预计今年LED 业务收入也有望大幅增长。
盈利预测与估值：我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.36、1.66、1.85元，目标价30 元，维持“买入”评级。
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