中环股份：度电成本时代，风景这边独好
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄海方，高人元 日期：2013-09-13
投资要点
本篇是对我们公司系列报告的补充，旨在结合行业及公司最新的业务进展情况对我们与机构交流中遇到的问题进行简单梳理。
再辩0.4元的度电成本：通过研究光伏组件现行IEC/UL标准以及SunPower组件通过的Atlas25+及Franhofer的PVDI等系列可靠性试验计划，25年的生命周期对于SunPower参与建设的电站有较高可信度；在低倍聚光的背景下，发电量较固定型产品提升20%是有依据的；另外，公司通过示范项目的数据也有望获取优质低息贷款。25年生命周期、1800可利用小时数和可能的低息贷款将构成度电成本计算的重要基础。
跑马圈地建设光伏电站，华夏聚光颇具优势：光伏电站之争未来将不仅是资金和技术实力的竞争，更是资源整合能力之争，产业链之争，同时土地审批流转也高筑竞争壁垒。以中环股份为代表的华夏聚光在技术优势之上，参与各方擅长电站产业链的不同环节，在竞争中具备显著优势。
深耕光伏产业，光伏材料和电站业务稳步推进。2013年以来，公司在高效单晶硅领域以及电站建设领域稳步推进。在硅材料领域，13年中报数据显示，公司已经成为SunPower在国内的最大供应商；公司还将继续投资高效硅单晶产业链。在电站建设领域，示范项目有条不紊推进，预计13年四季度初有相关测试数据出台。一旦示范项目数据达到预期，我们认为，公司将加快在全国的布局，类“GW光伏中心项目”的空间值得期待。
维持公司“强烈推荐”评级。我们对光伏行业的观点：1)光伏只有实现平价上网才具有长期的生命力，技术进步是实现平价上网的最优路径；2)高转换效率产品最具潜力的降发电成本方向之一，单晶产品将会长期走强，N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流；3)具备半导体基因的公司将在单晶的竞争中胜出。中环股份的行业领先的单晶CFZ技术和SunPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补。我们看好双方合作电站营运模式的快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级。
亚玛顿：需求仍显低迷，下半年双玻盈利有望提升
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：钱正昊，王丝语 日期：2013-08-29
2013年二季度单季业绩同比增长66%，业绩低于预期。报告期内，公司实现营业收入2.6亿元，同比下滑26%；归属于母公司净利润2283万元，每股摊薄收益0.14元，同比下滑67%，低于之前上半年EPS0.18元的预期。二季度单季收入、净利润分别为1.63亿元、1423万元，对应EPS 为0.09元，同比分别增长58%、66%，13年上半年综合毛利率为13.7%，同比下滑14.8%。
低毛利产品占比提升导致毛利降低，销售费用提升拉低业绩。13年上半年业绩低于预期，我们认为主要原因有两点：①由于受到美国及欧洲“双反”影响，光伏市场行情持续低迷，光伏组件价格跌幅明显，同时公司高毛利镀膜加工产品收入占比急速下滑，同比下滑幅度约40%导致低毛利的自产镀膜玻璃占比提升，拉低了毛利率；②同时，由于公司职工薪酬的增长(主要是由于公司双玻组件的渠道展开以及前期投入的人员费用的提升)导致了在销售收入同比细化26%的同时，薪酬同比提升了52%，拉低了业绩的增速。
预计下半年业绩环比略有改善，双玻组件的投放仍是主要看点。上半年由于欧洲补贴下调，双反立案在即，下游需求疲软，我们认为光伏行业短期难见趋势性反转，预计公司镀膜玻璃以及加工业务仍将承压。考虑到上半年公司双玻组件订单由于价格相对较低导致盈利能力相对较弱，而未来出口高价组件销售或将逐渐放量，预计盈利将逐步上行，或将为下半年业绩提供一定增长。
下调2013-2015年盈利预测至0.27/0.51/0.61元(原为0.35/0.66元)，维持“增持”评级。考虑到未来整体需求仍将在一段时间内保持相对低迷，光伏辅料价格仍将处于相对缓慢的下滑通道，并且公司低毛利自产镀膜玻璃仍将在销售中保持较高比例，我们下调全年自产镀膜玻璃价格由29元/平至24元/平，同时下调2013-2015年盈利预测至0.27/0.51/0.61元，维持“增持”评级。
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