退市风险

望进入复苏通道，正因此，以巴菲特为首的各路资本才接连进入中国光伏业抄底。但是，不容忽视的是，在行业基本面仍未明显转暖背景下，应收账款、债务负担等风险对于企业来说短期内难以解除。 　　尚德电力
作为中国光伏的龙头企业，曾一度创造了中国首富，但受投资失误、欧美双反、行业疲软等因素影响，从2012年第一季度开始连续亏损，截至目前负债超过200亿元人民币，两度收到纽交所退市警告，其主要资产无锡尚德也在今年

，公司将重获上市交易资格。尽管收到纽交所退市警告，尚德电力股价仍一路上涨。截至北京时间9日22时，在美股早盘交易中尚德电力股价涨约8%，报0.61美元。此前，无锡尚德破产重整管理人团队已开始与有意参与
。重组最大障碍是高负债纽约阿尔戈斯咨询公司总监詹姆斯凯勒的评论充分指出了重组风险：如果巴菲特要收购尚德，他将进入一家拥有巨额债务的公司，以及光伏产品价格仍然处于低位的市场。尚德没有巴菲特此前其他收购的

，多晶硅市场需求急剧扩大。2008年初多晶硅价格已经上涨至约300美元/公斤，部分高纯度多晶硅甚至达到500美元/公斤。中国光伏企业为了获得稳定的货源以及规避原材料涨价风险，普遍与上游厂商签订长单。因此，在
长单订金支撑多晶硅厂建设的商业模式使公司的抗风险能力极差。因此Hoku在工厂迟迟未能建成的情况下，就跟已经付了订金的中国企业商量，还不起订金，只能将债务转换成股权。其他企业都退出了，只有天

就在一周前，光伏行业的昔日翘楚尚德电力终因承担不住负债之累轰然倒塌，被无锡地方法院依法裁定破产重组。该公司股价由巅峰时刻的85美元一路下滑，如今已到退市边缘，演绎出一段悲情传奇。故事属于过去，但结果
发人深思。尚德电力的破产重组案，犹如止水投石，必定会惊起阵阵涟漪，让光伏行业惊醒，使光伏企业惊心。笔者以为，此案的前前后后至少给人们三点启示。启示一：举债经营风险极大，资金链脆弱或将导致朝不保夕。毫不

1美元的水平并连续维持30个交易日，否则只有退市，不过尚德电力很显然已经避免了退市的风险（参考图2：尚德电力半年日K图）。然而如果目前的尚德股价继续走弱的话，尚德电力再次受到退市警告恐怕只是时间问题

，企业数增至11家，但总市值不及2007年最高时的一成。其中，大全新能源、无锡尚德、赛维LDK等企业曾因股价持续低于1美元，频繁收到退市警告。作为中国内地首家登陆纽交所的民营企业，无锡尚德股价历史上曾涨到
乃至银行业监管部门对光伏产业授信风险早已有所警觉，但还不够早。例如，某银监分局于2011年11月发布快速调查通知，意在了解：银行对光伏产业的授信情况，企业用信情况；贷款中信用、抵押和担保贷款的余额

施正荣在无锡市政府的扶持下成立无锡尚德2013年3月尚德电力宣告破产重组，3月22日收盘报0.42美元2012年8月深陷亏损与GSF丑闻的尚德电力股价跌破1美元，收到退市警告企业兴盛或衰落、股市繁荣或崩溃
，一切都周而复始，但它们似乎总是在人们措手不及的时候来临。几乎经历了过去一个世纪当中所有经济危机和行业起伏的美国管理学家彼得伯恩斯坦在其著作《风险》当中如此写道。施正荣花12年构筑的光伏梦，一觉

机会。彼时光伏行业在国内还是空白。2001年1月，在无锡市政府的推动下，无锡小天鹅集团、山禾制药、无锡高新技术风险投资有限公司等八家企业共同融资600万美元，施正荣投资40万美元的现金和价值160
负债率畸高、稳健性全失，抗风险能力低下。长久以来，尚德电力的刚性流动负债（应付账款、应付票据、短期借款、一年内到期非流动负债等）一直高于其可以动用的流动资产（包括未受限的现金、存货、应收账、预付款

尚德电力首席财务官丁怀安辞职，尚德高管离职潮爆发。2013年1月14日尚德电力连续30个交易日平均收盘价高于1美元，在美退市风险解除。1月15日尚德员工不满公司取消年终奖，发公开信要求CEO金纬辞职。3
专业人士评价说，政府对企业过猛的助推导致企业好大喜功，降低了对市场风险和低谷的警惕性，甚至有地方政府希望企业快速做大，给出具体的扩张要求，绑架了企业和企业家

日尚德电力连续30个交易日平均收盘价高于1美元，在美退市风险解除。1月15日尚德员工不满公司取消年终奖，发公开信要求CEO金纬辞职。3月4日施正荣辞去尚德董事长职位，继续留任董事。3月11日尚德电力
2008年10月后，多晶硅价格暴跌，2011年，尚德电力不得不终止长单合同，并为此向MEMC公司赔付2.12亿美元。曾有专业人士评价说，政府对企业过猛的助推导致企业好大喜功，降低了对市场风险和低谷的