输变电工程

：公司国内的传统输变电业务处于反转期而特高压线路建设的增多也将有效改善输变电产品的产品结构，进而提升公司输变电业务的盈利水平，同时国际业务的稳步开拓和EPC工程的增多，国际业务步入快速发展期。公司新建设的

输变电企业估值较下限，我们推断光伏业务并没有反映在PE 中，因此目前市场对于特变电工的市值并没有考虑光伏资产的价值。随着国内光伏市场的启动，由于特变定位主要是国内市场，公司的光伏业务进入盈利增长
\海外工程上的布局, 给予公司2013 年25 倍PE，目标价13.5 元，维持买入评级。 风险提示 光伏行业持续低迷、海外工程进度低于预期、汇率风险

，1000千伏特高压绝缘架空线、750千伏及以下高压交联电缆、扩径导线及母线、输变电智能化组件等全系列的输变电产品，装备能力、试验检测手段及自主研制能力处于当代领先水平。在海外已具备工程勘测、咨询、施工、安装

相关组配件和环境设备的制造、安装及技术咨询服务，太阳能光伏离网和并网及风光互补系统、柴油机光互补系统等新能源系列工程的设计、建设、安装维护，太阳能集中供热工程设计、制造安装，太阳能光热产品的设计、制造等
。 特变电工的光伏资产在2012年累计亏损达1.4亿元，2013年的盈利预测也只是光伏整体持平，盈利贡献基本忽略。目前该股的市盈率为16倍，基本处于输变电企业的估值下限。东方证券推断，光伏业务

配件和环境设备的制造、安装及技术咨询服务，太阳能光伏离网和并网及风光互补系统、柴油机光互补系统等新能源系列工程的设计、建设、安装维护，太阳能集中供热工程设计、制造安装，太阳能光热产品的设计、制造等
。特变电工的光伏资产在2012年累计亏损达1.4亿元，2013年的盈利预测也只是光伏整体持平，盈利贡献基本忽略。目前该股的市盈率为16倍，基本处于输变电企业的估值下限。东方证券推断，光伏业务并没有反映在公司

2012年累计亏损1.4亿,2013年的盈利预测中也只是光伏整体整体持平,盈利贡献基本忽略,整体业绩没有考虑到光伏业务的利润贡献;同时公司2013年PE16倍,属于输变电企业估值较下限,我们推断光伏业务
0.54,0.72,0.91元,参考可比公司估值水平,考虑到公司在光伏海外工程上的布局,给予公司2013年25倍PE,目标价13.5元,维持买入评级。风险提示光伏行业持续低迷、海外工程进度低于预期、汇率风险。

国内的光伏市场需求就成为最紧迫的事情，虽然在2008年金融危机后，中国已经出台了不少鼓励启动内需政策，比如2009年启动的金太阳示范工程，但类似的政策鼓励并未产生真正的效果，比如金太阳政策在实施过程中
，一直陷入企业钻漏洞与政府打补丁的博弈战。 事实上，围绕着金太阳示范工程，跑项目、骗补贴、拖工期、以次充好等传闻不绝于耳，而到最后很多光伏项目并未上马。另一方面，国内入网标准，产品检测能力缺失，也

、输变电方面有丰富的经验，同时作为合资公司的四方股东之一，吉瓦项目在EPC及并网方面不存在障碍和风险。按照今年以来国家发布的光伏产业扶持政策，作为中央财政支持资金，在结算上不存在政策性障碍，同时接受
不可能一蹴而就，需要滚动开发，电站运营的商业模式行业已有通用做法，公司的合作伙伴经验丰富，高转换效率、低度电成本将成为主旋律，大规模、可复制也是公司及合作伙伴所努力的方向。NBD：金太阳工程将终结

新能源并网、调峰，基础设施建设、输变电方面有丰富的经验，同时作为合资公司的四方股东之一，吉瓦项目在EPC及并网方面不存在障碍和风险。按照今年以来国家发布的光伏产业扶持政策，作为中央财政支持资金，在结算
已有通用做法，公司的合作伙伴经验丰富，高转换效率、低度电成本将成为主旋律，大规模、可复制也是公司及合作伙伴所努力的方向。NBD：金太阳工程将终结，国家对光伏补贴由原来的论系统瓦改变成发多少电的度，将对

年天威保变亏损逾15亿元)，就此现状而言，公司似乎难以扭转其2013年续亏，甚至变身ST股的命运。　　新能源业务成累赘事实上，尽管亏损额巨大，2013年上半年，天威保变在其老本行输变电业务方面，仍然
取得了相对优异的成绩。中报数据显示，虽然市场竞争激烈、产品价格下降，致使公司输变电业务毛利率较上年同期减少了1.91个百分点(仅为11.77%)，但得益于公司加大市场开拓力度，输变电业务板块最终实现了