盈利空间

用电成本，国家电网有限公司的盈利能力受到重大的挑战。 以上仅仅只是电价方面的压力，实际上，国家电网有限公司既要降电价、又要稳增长、还要保利润；既要抓改革、又要谋发展、还要防风险，其经受的挑战是空前
，要依靠创新将命运握在自己手里 当前中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，用电量增速趋缓、电价空间收窄成为新常态，电量高速增长红利和电价政策红利不复存在，经营发展面临拐点。 目前

，国家电网有限公司综合利润首度下降，其中主营业务利润下降近五分之一。同时，在近几年连续降价的基础上，中央经济工作会议再次提出降低企业用电成本，国务院明确要推动降低制造业用电成本，国家电网有限公司的盈利
，用电量增速趋缓、电价空间收窄成为新常态，电量高速增长红利和电价政策红利不复存在，经营发展面临拐点。 目前，在能源互联网方面，很多领域都位于无人区，5G、区块链等前沿技术有待深度挖掘，专利布局和标准转化

等进一步的改进空间，但整体而言可能已比较接近效率极限。我们认为异质结电池相对现有技术路线的最重要优势在于其与铝背场电池在结构上的本质区别，本征非晶硅层优秀的钝化效果(同时具备材料层面的进步空间)、对称
+多晶硅龙头。当前行业正处于政策落地叠加平价驱动，国内外装机需求明确，公司多晶硅及电池片环节均处于预期低点，各环节盈利改善趋势明显。预计2019年国内硅料年化有效产能约42.6万吨。未来1-2大厂产能

制造企业产品出口量大幅增加。 降本压力倒逼技术变革531新政通过控规模、 降补贴的方式使得光伏产业链下游需求骤降，对行业盈利造成巨大挤压，使得产业链价格大幅下滑。不过，从长期看政策的出台利于行业的
度电成本的下降。从目前形势看，光伏政策方向明朗，光伏平价时代来临。预计2020年，光伏平价上网项目区域和平价上网项目规模将进一步扩大，这将加速光伏行业尽快结束补贴依赖，由政策导向转为市场导向，也预示着光伏市场存在较大增长空间。

25倍 PE 估值,对应合理价值 34.25元/股,继续给予买入评级。 风险提示光伏行业政策风险,全球光伏新增装机不达预期,公司销售不达预期。 通威股份:硅料、电池片盈利底部,未来业绩可期
集中度; 目前硅料及电池片均处于盈利底部,向上修复弹性大。 快速扩产,打造硅料+电池片双龙头: 公司自 16年深入布局光伏产业后,营收与净利润一直处于稳健增长的态势,形成了光伏 +农业 的双主业

反转，带动中国光伏制造企业产品出口量大幅增加。 降本压力倒逼技术变革 531新政通过控规模、 降补贴的方式使得光伏产业链下游需求骤降，对行业盈利造成巨大挤压，使得产业链价格大幅下滑。不过，从长期
全球各国光伏行业的发展都伴随着度电成本的下降。 从目前形势看，光伏政策方向明朗，光伏平价时代来临。预计2020年，光伏平价上网项目区域和平价上网项目规模将进一步扩大，这将加速光伏行业尽快结束补贴依赖，由政策导向转为市场导向，也预示着光伏市场存在较大增长空间。

%，平均弃风率4.2%，弃风率同比下降3.5个百分点。全国弃风电量和弃风率持续双降。 (二)风电制造端满负荷运行，企业盈利能力增强 2019年第三季度风电设备制造板块产能持续满负荷运行，部分企业
净利润同比略有下降。随着三、四季度风机价格的回涨，四季度风电设备制造商的盈利能力将会增强，全年净利平均增速将会转正。2019年以来生铁、钢材价格震荡小幅下降，降幅在二季度末略有加大，预计将缓解风电设备

%，平均弃风率4.2%，弃风率同比下降3.5个百分点。全国弃风电量和弃风率持续双降。 (二)风电制造端满负荷运行，企业盈利能力增强 2019年第三季度风电设备制造板块产能持续满负荷运行，部分企业
净利润同比略有下降。随着三、四季度风机价格的回涨，四季度风电设备制造商的盈利能力将会增强，全年净利平均增速将会转正。2019年以来生铁、钢材价格震荡小幅下降，降幅在二季度末略有加大，预计将缓解风电设备

刚刚正式登陆资本市场不久的光伏电池龙头企业广东爱旭科技有限公司(以下简称爱旭科技)不断给予市场新的想象空间。 在继2019年天津基地全球率先大规模量产166mm电池后，2020年1月10日
的成本控制，爱旭科技电池片盈利能力出众，在2018年行业遭遇困难的情况下，依然实现了3.45亿元的归母净利润，ROE达22%。盈利能力远超融资成本，在这样的盈利能力下，爱旭科技可以依托融资及利润再投入

提升的多方面作用。 而同期标杆电价下降幅度最大的I类资源区从1.15元/kW下降至0.55元/kW，降幅为52.17%，成本端更快的下降速度保证了企业盈利水平，缩短行业降本增效的阵痛期。 目前
; 而且政策面已经逐渐企稳，随着度电成本进一步下降提升利润空间，补贴退坡过渡期结束行业完成调整，业绩逐渐释放实现扭亏为盈，未来的想象空间还是十分具有吸引力的。