投资逻辑

已从当年的最高90美元一度跌至0.47美元。伴随这个光伏帝国没落的，还有屡遭质疑的企业内部奢侈浪费、管理层轻率决策、企业失信诈捐、利用关联企业损公肥私等问题。　　【解读】　　社科院工业经济研究所投资与
：无锡尚德的风险不仅来自决策失误和出口受阻，隐患早在多年前光伏产业在全国遍地开花时就已埋下。由此应反思地方政府在调整经济结构上的误入歧途。虽然是新兴产业，但光伏产业在中国引发的投资热潮，依然是由政府推动

或明或暗的财政补贴下，各方资本竞相涌入光伏产业。以无锡尚德为例，它一直享受出口退税以及地方政府给予的土地使用优先、价格优惠的便利，并积极联络银行和投资人，帮助其在产业链延伸发展。不过让各地方
水平则是投资机会的信号，企业家通过创新以更低的价格提供更好的产品和服务。而一旦政府补贴介入，意味着市场机制将无法在市场中正常运作。政府补贴会导致大量的生产过剩、超额贷款和缺乏市场创新等市场扭曲现象。当然

一味迷信大政府力量的逻辑，在中国债券市场颇为普遍。发债主体背后获得政府信用支持的力度，也成为评判债券信用的黄金铁律，央企、地方国企、明星民企、普通民企依次排列。产业发展和企业经营成为次要因素。以地方国企
为主的城投公司为例，由于城投公司的财务不透明，主要资产来自政府划拨的土地，流动性差，且依赖于地方政府的土地财政，偿债能力原本堪忧。但投资者最终判断地方政府为企业兜底，因此城投债反而成为债市的宠儿。在

严重不足于不顾，对于浸淫商场几十年的超日太阳老板倪开禄来说，逻辑似乎也不成立。投资电站消化组件产能应是超日太阳的真正目的。已知2011年底超日太阳的组件生产能力是471MW，2012年7月19日公司公告
索比光伏网讯:超日太阳的故事折射出光伏产业的无奈有很多：在最需要稳健发展的时候，被投资环境裹挟着走上盲目扩大产能之路；在最需要资金的时候，被金融机构抽贷的现象屡有发生；在流动资金严重不足做好主业

目前较为清晰的配臵方向(配臵方向的细化讨论将在后续报告中体现)。政策和行业传言只是加速或延缓行业向均值回归的进程,但是方向不变。进一步来讲,短期的扰动正是投资人重新配臵行业的机会。因此我们上调
或者竞争格局已定的应用端厂商是我们的逻辑主线。目前较为清晰的领域:单晶硅、逆变器、电能质量管理、储能系统。单晶硅具有进一步成本下降和效率提升空间,关注龙头厂商隆基股份(601012)和卡姆丹克

，电力市场化改革成为全球潮流。因为时常发生电荒，中国政府鼓励社会集资办电，多元投资；90年代中后期，中国未并入电网的独立电厂的装机容量，约占到当时总装机容量的一半，电荒局面大为缓解。1998年国家电力
发电机组的常规能源等机构企业，应与电网企业脱钩的建议未得到采纳。送审稿中，《方案》提出已完成分离的电网企业不得再从事已分离的业务或再投资、控股已分离业务的企业，对能源局建议分离的辅业表述含混，仅要求

当国际光伏市场环境恶化，国内光伏产业仍逆势扩张之时，曾为全球四大光伏企业之一的无锡尚德突然被曝出无力偿债，最终被法院裁定破产重整。按照此一叙事逻辑，无锡尚德的高空坠落可以被解读为中国光伏产业现状的
：无锡尚德成立之初，是一家由无锡国联信托投资公司、江苏小天鹅集团等多家国有企业控股的企业，只是2005年为了赴海外上市，施正荣引进了过桥贷款和海外投资，无锡国联等国有股份才陆续退出。 　　国有资本的支持

索比光伏网讯:当国际光伏市场环境恶化，国内光伏产业仍逆势扩张之时，曾为全球四大光伏企业之一的无锡尚德突然被曝出无力偿债，最终被法院裁定破产重整。按照此一叙事逻辑，无锡尚德的高空坠落可以被解读为
成立之初，是一家由无锡国联信托投资公司、江苏小天鹅集团等多家国有企业控股的企业，只是2005年为了赴海外上市，施正荣引进了过桥贷款和海外投资，无锡国联等国有股份才陆续退出。国有资本的支持，给施正荣提供了一个

破产重整。好不容易，2013年1月中旬，尚德电力第三次股价1美元保卫战宣告成功，暂时保住了上市公司地位，否则就会被强止下市。但与此同时，尚德在商誉上已被打击得不堪入目。海外，投资者在美国发起诉讼，起诉
施正荣及其高管团队掏空尚德电力、对关联公司亚洲硅业进行利益输送以及挪用16.8亿美元公司投资；国内，最新的消息是：无锡市国税局已经认定无锡尚德存在漏缴税款行为，并与北京市国税局联动，追缴无锡尚德和其在京

从企业亏损到政府救市再到价格回暖，近期光伏行业赚足了A股市场的眼球。我们试图综合各方面信息，把所有热点都纳入到统一的大逻辑中。通过对大周期和小周期的分析，我们认为光伏行业大周期的拐点尚未到来，短期内
利润的平稳发展。虽然去产能是逻辑上的必然过程，但去产能的路径、方式和时间点均具有较大的不确定性。我们试图通过对产能过剩的形成原因和竞争格局的分析来探讨去产能的可能结果。我国组件产能快速扩张导致过剩的原因