光伏电站风险评级

及收到电站系统集成的进度款及预付工程款。盈利预测和投资建议:略微上调公司业绩,预计公司2013-2015年EPS分别为0.47、0.55、0.70元,对应PE分别为35、30、24倍。结合公司当前股价和估值体系,给予谨慎推荐评级。风险提示:光伏政策性风险;行业竞争加剧风险;应收账款周转风险;

光伏发电的产业还没有发展起来，还有巨大的空间，我们不认为有多大的风险或者说发展到头了。据称，今年国开行对全球光伏电站投建支持力度持续增强，对EPC经验资质及电站质保要求提升，并鼓励下游资本进入新兴市场
银行警示的9大贷款风险限制类行业。2013年，防火防盗防光伏的警钟不停地从银行信贷机构传出来，多位银行业内人士预计2013年银行对光伏企业贷款将全面收缩。LDK、无锡尚德等光伏龙头企业接连跌至破产边缘

千呼万唤始出来，犹看后续诸细则投资建议：光伏行业已经反转，企业盈利改善已得到确认。国内利好政策陆续出台，企业有望迎来业绩估值双提升。我们维持光伏行业推荐的投资评级，推荐隆基股份、航天机电、东方日升
测算投资回报率，投资方的融资遭到较大限制。20年的补贴年限尘埃落定，电站收益的确定性增强，不仅融资问题得以解决，而且光伏电站资产证券化也有望提上议程，电站资产流动性将大为提高。补贴资金拖欠问题有望

。 随着国内光伏行业贷款偿付高峰期到来和中国经济增速下行，针对光伏企业的银行贷款的相关风险也日益积累，触发很多商业银行拉响警报。今年以来，监管层推出的一系列针对融资尤其是光伏行业的遏制
措施可谓暴风骤雨。中行行长李礼辉此前表示，中行今年将对光伏产业这类产能过剩行业企业贷款予以特别关注。如果整个光伏业形势进一步变化，中行可能会继续下调评级、增加拨备，但预计不会对中行2013年财务状况造成

,有利于进一步实现光伏电站项目的滚动开发,保证公司电站EPC业务收入与利润的快速增长。公司资产负债率已处高位,公司仍需推进增发进程,减少利息支出,降低财务风险。 风险因素: 政策风险;电站并网与交易风险;财务风险。

空间。更为重要的是，公司的资金有望快速回笼，财务费用支出将大幅减少，有利于进一步实现光伏电站项目的滚动开发，保证公司电站EPC业务收入与利润的快速增长。公司资产负债率已处高位，公司仍需推进增发进程，减少利息支出，降低财务风险。风险因素：政策风险；电站并网与交易风险；财务风险。

阳光电源将注资两个项目公司。项目公司首先获得当地发改委路条和电网公司审批，再开始建设光伏电站，避免并网拖延风险。且甘肃和酒泉区域送电能力强。收入确认上，公司以工程进度确认收入，确保公司和股东利益。业务净利润
%、38%，净利润增速分别为269%、51%、21%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为22.00元，相当于2013年25的动态市盈率。风险提示：国内光伏安装量不大预期。

的重要部分，同时，也能够拉动逆变器业务的出货，对于公司未来经营构成良性循环。风险提示公司传统业务盈利恢复低于预期；公司电站并网确认时间低于预期。维持推荐评级公司目前传统逆变器业务依然是行业的龙头，保持
了较高的市场占有率，而光伏电站业务也稳步推进，为公司带来新的利润增长点，我们预测公司2013~2015 年EPS 分别为0.55/0.71/0.90 元，考虑到公司在国内逆变器市场的领导地位及光伏国内市场打开给公司带来的巨大机遇，我们维持推荐投资评级。

投资建议预计公司2013-2015年EPS为0.98、1.36和1.62元,对应的市盈率分别为12、8和7倍,预计未来三年符合增速超过50%以上,我们维持公司强烈推荐投资评级。四、风险提示:电站转让收益不及预期。

利率每下浮5%，光伏电站项目的IRR将提高约0.2-0.3个百分点。　　风险因素：海外贸易壁垒；补贴政策不达预期。　
，电站业务将进入收获期，首次给予公司推荐的投资评级。　　要点：　　光伏行业反转，国内新政将出。欧洲市场的新增装机量占比将由2012年的55%下降至2013年的35%左右，双反对于中国光伏企业并不构成