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行业冷静了下来。自此光伏行业也热点不再，资本停止了追捧。本轮光伏的异军突起是缘起何处?未来又会走向何处?哪些公司会得益于此?这我们可能需要从产业的角度来整体观察。光伏的逻辑价格优势不再突出的
变革两个层面剖析各家公司的优劣。原料层硅料和硅片作为产业链最基础的原材料，两者市场份额较为集中，新疆大全、通威股份、保利协鑫、新特能源等数家公司掌握了国内超50%的硅料份额，而硅片生产又被

下进行的。改革的核心是要优化布局、提升效率、激发活力，改革的重点是建立起新时期能源领域的国有资本投资体制。不论是中央能源企业，还是地方能源国企，均在改革中取得了一定成效。一、新一轮能源国企改革始于
力争通过试点形成好的经验，起到以点带面、以点串线的作用。在央属能源国企层面：以改革能源管理体制为主要目标，当年尚未与中国国电集团公司合并重组的神华集团开展国有资本投资公司试点，中电投集团、国家核电开展

多晶硅企业夙愿的，是一个叫朱共山的企业家，也即协鑫集团的缔造者，曾经的民营电王，尔后的世界硅王。也就在2011年，保利协鑫技改扩建的三条1.5万吨多晶硅生产线基本完成，一跃成为全球最大的多晶硅原料
，要在光伏市场大干一番的富士康掌门人郭台铭，则莫名没了下文;十余年前在多晶硅投资上及时刹车的高纪凡，已将天合光能成功带回中国资本市场，开始新的征途。那些曾遍布在中国广袤大地上的五六十家多晶硅生产

。其实铸锭单晶并非新兴技术。早在2011年，保利协鑫就已经开始该类产品的研发。在市场上，这类产品被称之为准单晶(quasi-mono wafer)或类单晶(mono-like wafer)硅片。第一代
区别，光伏资本市场知名分析师张治雨以166尺寸为例，进行过详细分析。张治雨认为，2020年，若市场端推广没有问题，166铸锭单晶直方片比166直拉单晶倒角掺镓片便宜0.4元以上就意味着铸锭单晶更具

非常中正平和了。在因为保利协鑫新疆等几家多晶硅工厂出现生产事故带来的原料真空带后，朱老板除表示尽快恢复生产之外，如十年前一般，表示仍然不会跟随行业涨价。协鑫在自身最强大的时代也没有想着一统江湖
保利协鑫、新特能源、新疆大全、东方希望、洛阳中硅、国电晶阳、天宏瑞科、内蒙东立等，其中5-6家在5月份仍有检修计划。而这时下游只关心欣喜于隆基和通威的硅片与电池价格大幅跳水，对于上游的状况几乎视而不见

下游组件企业和投资业主，是保利润还是保业绩?到底谁最受伤? 涨价仍将持续硅料、硅片、电池片大涨63%、24%、21% 进入7月，随着2020年竞价项目名单落地，抢装氛围浓厚，需求爆发，光伏产业链
在于，企业不会被任何一个环节卡脖子。此外，有了产线之后企业可以独立做研发，进行技术创新，同时可以更好的进行成本控制。不过，钱晶也提醒，企业应结合自身实际考虑，光伏产业为资本密集型产业，且越往上游资本

、支架、施工及建设等成本构成，其中组件占比最高，目前约41%。随着平价上网的实现，政策对光伏行业影响弱化，各个环节均有降价压力。技术+资本成影响光伏产业链盈利构成的关键要素。淘汰落后产能
。光伏产业链：上游硅料、铸锭(拉棒)、切片;中游电池片、电池组件、下游应用系统。硅料环节：保利协鑫能源(HK.03800)、四川永祥、新特、大全新能源是全球排名前4名。之后是德国瓦克、韩国OCI、美国

降价压力。技术+资本成影响光伏产业链盈利构成的关键要素。淘汰落后产能，市场份额向龙头集中将成为大趋势。组件、电池片、硅料环节等成本已基本见底，光伏产业链的各环节有望迎来景气上行的周期。相关龙头
标的势必凭借其规模优势而拔得头筹，进而利好其业绩的持续走稳。光伏产业链：上游硅料、铸锭(拉棒)、切片;中游电池片、电池组件、下游应用系统。硅料环节：保利协鑫能源、四川永祥、新特、大全新能源是

取消，光伏产业链盈利构成要素将从政策+资本+技术转变为资本+技术;同时由于技术迭代通常伴随新的资本投入增加，且技术迭代降本对终端售价绝对金额的边际影响大幅减弱，因此在政策补贴完全退出后，产业链硅料
、硅片、电池片、组件各环节回报占比将逐步趋近于资本投入占比，我们认为在此过程中行业格局将发生重塑。此外，要实现平价上网这一目标，行业需要继续推进降本增效，推动产业链价格下降。光伏制造企业通过选择一体化

、半导体、生物及手机等领域。在天合上市前，大部分新能源(光伏)公司在内地和香港等多个资本市场出现，分布于上交所、深交所、创业板、新三板、H股等。如协鑫系的三家上市公司保利协鑫能源、协鑫集成及协鑫能科
。东方日升、协鑫集成、亿晶光电、隆基股份、中利集团(下属腾晖光伏)、海泰新能(三板)、中节能太阳能、航天机电、爱康科技等也全部进入资本通道。天合光能的上市，也让前二十大中国光伏组件企业资本版图，进一步

光伏江湖，今天，纵使在业内也已称得上有名有号。他们之中，有技术傍身的归国派，满身激情的本土派，颠覆传统的跨界派，神话背后的资本派，还有借力IT的创新派虽不是个个身怀绝技、武艺高强，但他们或因资本故事
都有原始的目的;不要受股价影响，那是资本市场的筹码和游戏;不要留恋2元多美金一瓦的日子，要知道那时候的市场容量才多大，现在多大，未来会多大;不要害怕竞争和厮杀，我们已经具备了和任何强敌争千秋的实力

的干扰。而同时，中国在全球产业链上占据绝对优势核心竞争力强的行业越来越受到资本的青睐，越发受人关注。除家电行业之外，光伏产业也颇为引人注目。2019年我国光伏产业投资总计为1295亿，今年前三月的计划
量为125.55GW，硅片的扩产量达到167.615GW，多晶硅9万吨以上。目前晶科、晶澳以及保利协鑫均在积极布局大尺寸单晶硅片产能扩张。多晶硅产能方面，当前行业前5家企业格局基本稳定。相较2019年产

当前，在其他产业，资本也许会愁技术进步太慢，但是在光伏产业，资本一定会愁技术进步太快。那种技术路线代表明天?什么时候投资这种新技术路线最佳?是一段时间来，老红遇到资本人问的最多的问题
。中国光伏加工业用了不到20年时间，从学习到被学习，走在了世界的前面。推动光伏加工业快速进步的是技术，推动光伏技术快速进步的是资本，技术因资本而灿烂，资本因技术而繁荣，技术和资本始终完美地结合着。突然间

之前讨论的是光伏技术周期的基本面变化，结合两次技术周期代表性公司的复盘，本文谈谈市场如何看待光伏跳跃间断点。一、代表性公司第一次技术周期是保利协鑫推动冷氢化技术替代薄膜的商业化。在冷氢化硅料替代
薄膜的时间段2009-2011年，保利协鑫的区间最大涨幅425%(2009年6月光伏资产装入上市公司，底部在2010年4月，顶部在2011年5月) 第二次技术周期是隆基股份推动

来说，推出210mm硅片可对资本市场产生正面影响，而以技术革新者的面目出现，也极大的提振了中环股份的品牌形象。具体各尺寸硅片的前景如何，各方分歧巨大，最终仍将由市场决定。业内公认，硅片行业将迎来一个
保利协鑫的合作则密切的多。与隆基、通威合作类似，中环股份持股新疆协鑫新能源材料科技有限公司30%股份(保利协鑫新疆多晶硅基地，持股已调整为27%)，保利协鑫持有内蒙古中环协鑫光伏材料有限公司30%股份

拥抱资本? 智新团队认为：目前是光伏历史上极为特殊的一个时刻。 2008年以前，光伏企业受到资本追捧，几乎是被求着机构上市，当年尚德上市甚至惊动了纽交所的高层力邀。 2011年-2014年光
伏产业寒冬，资本对光伏企业避之不及，后中国光伏市场启动后，机构还曾一度将光伏电站投资与光伏制造分开，区别对待。而随着光伏平价已经逐渐到来以及光伏市场从单一市场扩展到多点开花，光伏产业的未来逐渐明朗清晰

。 1.3.金融反身性光伏行业的替代潜力吸引金融资本，光伏行业学习曲线的斜率决定其自带反身性。如果学习曲线掌握在有限几家厂商手中，这些厂商大举融资迅速扩张形成经营壁垒和稳定格局，比如隆基中环维持单晶价格
。 1.4.一体化or专业化? 从自有光伏行业开始，一体化还是专业化就是争议不断的话题。上一波保利协鑫垄断硅料之后，宣称自己不会往下游延伸，因为他要坚持专业化。当10GW多晶硅片刚建完，保利协鑫就抛出更大

3月31日晚，保利协鑫(3800.HK)公布2019年年报。2019年，公司共生产多晶硅57394吨，生产硅片31852兆瓦，年内收益达192.5亿元，毛利润约46.78亿元，利润约1.1亿元
。保利协鑫表示，报告期内，新疆多晶硅项目实现达产，成本达到行业最前沿水平，品质对标国内外一流标准;公司继续坚持单多晶并行策略，铸锭单晶硅片获得市场充分认可，已实现规模化制造和应用;同时，填补国内空白的