光伏行业中“硅片-电池片-组件”三个环节的投资机会解析

编者按： “硅片-电池片-组件”三个细分环节是光伏行业中的重要中游环节，下面我们将详细介绍光伏行业这些中游环节的产业情况，并分析其中的投资机会。 硅片环节 产量情况，2016年全球产量69GW，增长15%（2017年度数据尚未公布），产能格局方面全球硅片产能都集中在中国地区，CR10 54.6%，国内CR10 89%，CR5 43%，其中保利协鑫21%。 

 硅片环节的单晶多晶之争核心是单位成本、后端电池转换效率。从成本端来说，2017上半年单晶硅片成本降至3.17元/片，而同期多晶硅片成本为4.04元/片。预计2017年底单、多晶硅片成本分别将至2.96元/片、3.44元/片，单晶硅片具有较高的成本优势。 单晶硅片成本包含硅料成本、长晶成本、切片成本，即硅成本、非硅成本，结构上非硅成本占比42%、拉棒占比22%、切片占比20%，拉棒环节由电耗、耗材成本，切片环节成本是金刚线，未来金刚线价格下降、单片耗量下降是成本降低方向。
电池片环节 电池片环节产能也集中在中国，2016年全球电池片产能75GW，中国产量51GW，全球占比70%。格局上全球前十大产能在大陆和台湾，CR10 44%，集中度有进一步提高的空间。大陆来说，CR10 83%，CR5 55%。 

 成本结构上，电池生产成本包括硅成本、非硅成本，非硅成本包括辅材化学品银浆、铝浆、制造维修费用、人工成本、折旧、能源，其中辅材化学品成本占比最高，为11%。 电池片环节产能通常与组件环节产能连在一起，电池片是重资产行业，由于成本端不断下降，后投产的企业成本更低，具有后发优势，大陆企业整体电池产能较新，效率更高，具有成本优势。 电池转换效率上，2016年底单晶、多晶电池转换效率19.8%、18.6%，主流单晶电池企业转换效率在20.2%以上，2016年底单晶电池市场份额26%，未来两年在单晶成本与转换效率优势下市占率会继续提高。目前单晶电池领域PERC技术是标配，多晶电池领域PERC技术应用还有待时间，还有一些技术问题尚未解决。
组件环节 2016全球组件产量75GW，中国58GW，中国产量占比77%。组件环节是劳动密集型，技术含量较低。中国组件产量对外需以来较高，2016年我国组件产量出口占比40%，主要出口地为印度和日本。组件供给格局上，主要均为在美股上市的中国企业，CR10 82.7%、CR5 55.8%。 成本结构上，电池片是组件主要成本，占比80%，其余为背膜、边框、玻璃、EVA胶膜、接线盒等。 

 从投资角度来说，中游环节本身并不是很好的投资环节，因为中游作为制造业环节，天然受到下游需求和上游成本挤压，这点在新能源汽车动力电池环节体现的淋漓尽致。但相比动力电池，光伏组件环节的逻辑有所不同，原因在于光伏从硅片到组建的成本下降速度更快，价格的下降是以成本更快的下降速度为前提，所以光伏中游优势企业反而能保持稳定良好的利润率，典型代表就是隆基股份，隆基股份近几年毛利率始终维持上升的态势，从2013年的12.26%上升到2017三季报的34.99%，同时业绩维持高速增长。