3.2.4CCER成交活跃，与碳配额价格呈背离
2015年CCER逐步入市交易，鉴于除北京试点外，其他试点数据公布较少，我们以北京试点为例进行分析。2015年1月至10月，北京试点碳配额成交315万吨，CCER成交445万吨，较配额交易更加活跃;配额成交额13065万元，均价41.48元/吨，CCER成交445万吨，成交额2227万元，均价仅5元/吨。
CCER价格大幅低于配额价格，主要源于：1)CCER供给较大;2)CCER市场尚不成熟，大部分为协议转让交易，价格透明度差。
根据欧盟经验，减排量与配额价格差异性受碳市场供需平衡性和对减排量限制程度影响。碳市场供需较平衡、对减排量使用限制宽松时，价格走势趋于一致。2012年后欧盟碳配额出现严重过剩，且开始对减排量准入进行限制时，双方价格出现严重背离。
从试点到统一碳市场，碳市场建设有序推进
2015年9月，习近平主席提出我国将于2017年开启统一碳交易市场。根据规划，2015年起，统一碳市场分为准备阶段、攻坚阶段、启动阶段和完善阶段。
我国碳市场也将由目前7个碳试点转为统一的全国性市场，当前分散管理架构亦将转变为统一管理架构，由国家统一分配碳配额并管理CCER市场。
统一碳市场还将带来以下改变：
(1)期权、期货、远期等衍生产品加入，进一步提升碳市场容量和活力，碳配额、CCER特性非常适合衍生产品，根据EUETS经验，碳衍生品市场占比达到98%，现货仅占2%。预计我国未来统一碳市场衍生品市场也将占据主要份额。
(2)第三方中介机构发展壮大，盘活市场。随着碳市场成熟度提升，各类中介机构，包括碳配额交易中间商、碳咨询公司、碳项目投资公司等都将加入到碳市场，分成碳市场部分利益，为市场注入活力。
(3)碳金融发展可期。碳配额、CCER作为有实际价值的资产，与股票类似，方便进行质押、碳排放权融资等操作，目前上海宝碳等公司已经开始介入类似业务。
受益产业链
5.1四类企业受益于碳市场启动
碳市场启动将为下述四类公司带来投资机会(见图34)。
5.2碳资产管理市场直接受益
目前国内碳资产管理产业链主要包括：碳项目开发、碳项目投资、碳交易、碳盘查、碳咨询等。可类比行业为券商投行、PE/VC投资、券商经纪业务、会计师事务所和咨询公司。
1.碳项目开发
该业务模式下，碳资产管理公司与CCER项目业主单位合作模式包括纯咨询和收益分享模式两种。
(1)纯咨询模式
根据咨询内容和范围(项目情况、减排量大小、项目所在地、资料收集、编制项目设计文件、协助业主填写备案文件和申报、协助联系审定和核证机构、编制节能量监测报告、协助寻找减排量买家)收取咨询费用，一般在10-100万元不等。
(2)分享减排量收益模式
碳资产管理公司与业主公担风险收益，由碳资产管理公司承担开发成本，免费为业主提供项目咨询服务，项目通过签发后，碳资产管理公司拿到项目减排量分成。般按市场普遍行情，签约期一般7年，碳资产管理公司可以拿到20%-30%的减排量分成。
以100MW光伏电站为例：签发CCER后，每年可获得10万吨左右二氧化碳减排量，按30元/吨计算，对应碳资产收入300万元，7年总计2100万元。市场普遍行情下，碳资产管理公司可享20%-30%，即每年60-90万元。
分享减排量模式下，业主公司风险较小，初期基本无投入，我们预计碳项目开发市场将以分享减排量收益模式为主。
根据我们此前估计，我国每年碳配额60亿吨，按按CCER占比5%/10%，则CCER准入量3亿吨，按按30元/吨计算，整体碳项目投资市场间空间90/180亿元。按照碳资产管理公司25%分成，可获得0.75亿吨减排量分成，碳资产管理公司获益空间超超20亿元。
2.碳项目盘查业务
该业务模式下，碳资产管理公司以政府、企业等为单位计算其在社会和生产活动中各环节直接或者间接排放的温室气体。未来统一碳市场成立，被覆盖企业每年需进行年前碳盘查、年底碳核查工作。
3.碳项目交易
2014年我国股票市场成交金额74万亿元，券商实现营业收入2603亿元、净利润966亿元，其中传统经纪业务实现净收入1049亿元。
目前，国内券商佣金普遍为0.06%;碳市场佣金则较高，从各试点情况看，交易费用普遍在0.5%-0.7%，是股票市场的10倍。类比国内股票市场，假设未来碳交易市场佣金率下降到万分之十，若碳市场成交金额达到万亿元，预计“类券商”业务可实现营业收入10亿元。
结合以上判断，我们预计，仅就碳项目开发、碳项目盘查、碳项目交易三项业务，碳资产管理业务空间已达千亿元。
5.3碳排放“价值化”，节能服务再添动力
1.近十年节能服务业产值复合增长率高达49%
节能服务起源于2000年，近年来迅速增长。据EMCA统计，2004-2014年，我国节能服务产业产值从33.6亿元增长到2650亿元，复合增速48.747%;合同能源管理总投资额从11.0亿元增长到958.8亿元，复合增速50.10%;实现的节能量达到2996.15万吨标准煤，相应减排二氧化碳7490万吨。
2.电改及碳交易为节能服务发展提供新动力
碳市场启动前，完成节能减排的主要靠淘汰落后产能;碳市场启动后，完成节能减排的主要手段是市场调节。碳交易为排放量带来“商业价值”：一方面，“超额排放”需购买配额/CCER，增加企业运营成本;另一方面，企业自主节能额节能量可申请签发CCER，为企业带来额外收益。
配合电改政策，节能服务公司客户量增加后，可成立独立售电公司，新增售电收入。
