光伏投资“大跃进” 东方日升募投项目数据异于同行

同理，东方日升池州项目每年可实现营业收入约为8537万元。对比之下，东方日升预测的营业收入金额明显偏低，但其预期净利润率却不降反升。

或许是受项目预期收入较低影响，与同行业上市公司相比，东方日升募投项目预期净利润率颇为惊人。

根据公司预测数据计算，本次募投项目建成运营后，公司预期净利润率约为45.85%，其中内蒙项目约为49.31%，池州项目约为44.28%。

就光伏电站业务而言，2015年中利科技毛利率约为42.98%，亿晶光电约为50.85%，爱康科技约为51.67%，海润光伏约为43.47%。

对比之下，东方日升本次募投项目预期净利润率与同行业上市公司毛利率相近。
　　
定增方案合理性存疑

在风险提示环节，东方日升表示，本次发行完成后，公司股本规模及净资产规模将明显扩大，存在净资产收益率下降以及每股收益等财务指标出现一定程度摊薄的风险。

根据预案修订稿，东方日升本次非公开发行股份数量上限为2.5亿股，募集资金总额为32亿元，以发行股份数计算，公司发行股价不低于12.8元/股。

2015年，东方日升归属于母公司所有者的净利润为3.22亿元，根据公司测算，假设2016年净利润与2015年持平，本次发行完成后，东方日升稀释每股收益由0.48元/股下降至0.44元/股，加权平均净资产收益率由10.13%下降至8.09%。

需要指出的是，从市值管理角度考虑，适当采用债务融资对于维护公司股票的长期内在价值作用明显，对于东方日升而言，本次定增方案仍待改进。

具体而言，假设东方日升本次非公开发行股票募集资金金额为16亿元，其余16亿元以债务方式融资，则公司发行股份数约为1.25亿股，公司股本由6.75亿股增至8亿股。

2015年以来，央行连续5次降息，5年以上商业贷款利率由6.1%下降至4.9%。由于借款利息可以在所得税前列支，以东方日升15%的所得税率计算，公司税后实际借款成本仅为4.17%。公司16亿元债务融资每年的利息支出为7840万元，对公司年度净利润影响金额约为-6672万元，假设2016年9月30日发行完毕。计算可知，2016年，东方日升净利润下降至3.06亿元，公司稀释每股收益约为0.43元/股。

更为关键的是，根据公司预测，本次募投项目全部实施完成后预计每年可新增净利润1.99亿元，在考虑募投项目投资回报的情况下，东方日升预期净利润可达到5.21亿元。以本次定增方案计算，公司每股收益约为0.56元/股。

以债务融资方案计算，在考虑财务费用的情况下，公司预期净利润由5.21亿元下降至4.55亿元，但每股收益则由0.56元/股升至0.57元/股。而从长期角度考虑，不考虑财务费用，公司每股收益将由0.56元/股升至0.65元/股，增幅达16.07%。