科华恒盛：能基+云基+新能源布局完善 确保公司长期可持续增长
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：胡路日期：2016-05-25
业绩加速增长，能基+云基+新能源布局成型：2016年第一季度公司实现归属于上市公司股东净利润2302万元，同比增长125.83%，实现加速增长。目前公司已经完成了能基+云基+新能源三大战略布局，能基业务以传统UPS为主，涵盖信息用UPS、工业用UPS；云基业务主要指IDC业务，以及后续衍生云计算业务；新能源以光伏发电为基础，持续拓展储能微网、充电桩产品及运营。公司以能基为主体，以云基和新能源为两翼的“一体两翼”布局为其后续腾飞奠定坚实基础。
高端电源国内领先，新市场新产品稳步拓展：2015年公司20KW以上大功率UPS电源市场排名全球第二，本土品牌第一。公司UPS业务在巩固传统金融、通信市场的基础上，积极拓展国防军工、核电、轨道交通等行业市场。军工领域，军工四证最后一个《装备承制单位资格名录认证》目前已经通过现场审核通过；核电领域，公司自主研发的核电厂1E级K3类UPS设备在2015年12月底获得中国机械工业联合会鉴定证书，填补了国内在该技术领域的空白；轨道交通领域，公司市场占有率已经超过了20%，未来两年持续增长可期。
IDC进入规模建设期，延伸发展云计算业务：公司IDC进入规模建设期，公司计划2016年底建成1.5万余个机柜。目前，公司在北京运营3000个机柜，年底完成5000个机柜建设将会是大概率事件；上海4150个IDC机柜位于市北高新区云立方产业园，部分与上海电信合作；广州6000个机柜与广东电信合作，第一批2000个确认交付给某互联网公司，9月30日交付1000个，另外4000个亦在设计规划中。此外，公司计划2017年底建成3万个机柜，2018年底建成6万个机柜，均布局北上广深一线城市，以打造一线城市IDC第一品牌。
新能源稳步发展，打造生态型能源互联网：新能源领域，2015年底公司光伏发电并网20MW，截至2016年5月初，公司光伏发电并网规模达到了80MW，预计2016年底公司光伏发电并网规模有望达到150MW.2015年公司充电桩业务收入达到3000万元，目前公司充电桩在手订单充足，未来两年充电桩业务也将成为公司新的收入业绩增长点。公司在光伏发电、储能、充电桩、云平台等能源互联网多环节布局完善，为其后续创新能源互联网业务模式奠定基础。
盈利预测：预计公司2016-2018年全面摊薄EPS分别为1.10元、1.70元、2.37元，重申“买入”评级。
国电南瑞：淡季不改全年增长预期，16年国企改革值期待
类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2016-05-03
公司2016年一季度实现归母利润0.14亿元，一季度为行业传统淡季，看好全年保持稳步增长。国电南瑞公布16年一季报，实现营业收入13.99亿元，同比升高19.03%，实现归属于母公司股东的净利润0.14亿元，同比升高51.46%，EPS为0.01。与2015年第四季度相比，营业收入环比下降72.56%，归母利润环比下降-98%。订单方面15年末在手订单126.87亿元，14年同期105.74亿元，增幅达到20%，第一季度新增订单48亿，加上去年结转全年订单丰富。公司在15年下半年完成了业绩大逆转，从订单到存货，从应收账款到现金，周转效率大大提高，也一定程度上透支了今年一季度的业绩。公司计划16年实现营业收入107亿元，同比增长10%，发生营业成本81亿元，期间费用11亿元。
集团承诺16年解决同业竞争，资产注入值得期待。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》，用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟，南瑞作为智能电网龙头企业，产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域，是国家规划布局内重点软件企业，经过40多年的创新发展和技术沉淀积累，在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势，或将产生新的商业模式来获得更快的发展。此外，公司13年底公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题，也就是在2016年底前要解决，结合当前国企改革的大背景，国电南瑞的国企改革方案随时有推出的可能性，南瑞集团收入和利润是上市公司的2-3倍，南瑞集团整体资产整合存在很大的想象空间，在资本市场的黄金时代，我们没有理由不相信南瑞在2016年将有所作为。
电力体制改革大环境下电力交易平台成为新增长点，子公司北京科东迎来新的发展机遇。15年11月底能源局下发了《关于推进电力市场建设的实施意见》，对于电力交易机构给出了全新定义，首先明确了要求相对独立，其次对于市场的体系也给出了明确的划分：分为区域和省(区、市)电力市场，市场之间不分级别，区域电力市场包括在全国较大范围内和一定范围内资源优化配置的电力市场两类。《意见》中对于电力市场建设有了明确指导，市场中允许存在各种范围的电力交易市场，我们预计会有三级电力交易市场的建设需求，大区级的会有北京和广州两大电网范围的交易市场，各省会有面向省内的市场，同时一些交易量大的地市级地区会建设独立的地市级交易市场，各级市场中都会有交易平台的建设需求，16年将会有明确的市场启动。公司的全资子公司北京科东在国网系统内部开展交易平台建设中积累了大量的经验，公司承担了国家电网公司的国内首个大用户全业务在线全国统一电力市场技术支撑平台建设，该平台主要是支撑大用户直购电交易的平台，科东具备了几乎是国内唯一的建设经验，面对后期面向社会的电力交易市场建设有先发优势。
经营层面上一季度毛利率16.06%，同比略降，三项费用率15.73%，同比有所改善。公司2016年一季度的整体毛利率为16.06%，去年同期为17.03%，同比下降一个百分点。销售费用为0.97亿元，销售费用率为6.94%，去年同期为7.94%；管理费用1.30亿元，管理费用率9.32%，去年同期10.31%；财务费用-0.07亿元，财务费用率-0.53%，去年同期-0.26%。一季度三项费率15.73%，去年同期为17.98%，同比略有下降。公司存货22.23亿元，期初为21.48亿元，增速3.4%。应收账款68.50亿元，期初为68.97亿元。预收款项15.10亿元，期初14.96亿元，增速为1%。经营净现金流-7.7亿，去年同期为-5.02亿元。
盈利预测与估值：综合来看，四大业务板块电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨道交通)反转向好，同时考虑到2016年底解决同业竞争承诺集团整体上市或可期待，南瑞也是能源互联网、配网、电力交易、充电桩龙头，因此我们预计2016-2018年EPS为0.65/0.78/0.89，给予2016年32倍PE，目标价21元，维持买入评级。
风险提示：电网投资进度和款项交付进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。
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