背面是坚定的看空者:“痛苦只是暂时的”
林一鸣曾给AisaFS董事Andrew VanBuren描绘过一个未来的场景—太阳能技术无处不在,汽车、手机、帐篷都利用太阳能,人们每天的生活不再需要为能源消耗买单。不过,这显然不是李一从财报中可以读出的未来。
“我们一直有跟踪中国的光伏行业,去年年中时,汉能猛然涨了一波,我们突然意识到原来有个市值这么巨大的公司我们竟然从来没有听说过,于是就开始关注。”在香港一家对冲基金任职的李一回忆说。
当时,对于很多人来说,李河君还是一个比较陌生的名字,虽然早在2013年,作为汉能控股集团掌门人的李河君,已经凭借664.9亿元身家,以新人身份登上中国福布斯榜,并一举拿下第四位。
不过即便时隔半年,对于身在香港的李一来说,当时的李河君仍算不上出名。“我们当时去问了好几家上市光伏企业的高管,得到的回应都是没听过(汉能)这家公司。”李一表示。当开始研究汉能的财报,母公司几乎是唯一客户、大量资金挂在应收账款下等财务细节吸引了李一的注意力,“所有H股中,市值比较高的公司中,毛利能够达到那么高的只有澳门的赌场和Prada,而汉能唯一业务就是卖东西给母公司,毛利竟然高得吓人。”
根据其2014年中报,汉能目前的业务包括“制造”以及“建造和销售”两大块。前者指制造矽基薄膜发电组件制造用设备及整线生产线;后者是2013年下半年新增的业务,包括建造太阳能电站或屋顶电站,一经连接至电网即销售发电站。
公司2013年财报指出,控股公司汉能控股及附属公司是汉能唯一的客户;2014年上半年,汉能98.7%的收入来自向汉能附属公司进行销售。汉能2014年的中报显示,其上半年收入32.05亿港元,其中31.64亿港元来自向汉能附属公司进行销售,而毛利润27.41亿港元,毛利率高达85.6%。锁定目标后,李一开始通过投行寻求可借股票。
“当时很难借到,市面上流通量非常小,最后千方百计地借到一点货。”李一回忆说。单从持股比例来看,尽管当时李河君通过多个关联公司持有70%左右的股份,但做空需要可以长期出借的股票,余下20%多的流通股中,能够满足托管在投行且可以长期借出的股票并不多。而香港交易所最新资料显示,2015年1月6日后,李河君持有汉能的股份已达到80.75%。
李一坦言,一般而言,对于流通量小、持股较集中的公司,在做空时会有一些顾虑,比如担心托住股价的力量较强,但当时基于自己的判断,相信“痛苦只是暂时的”。
香港市场上做空股票的成本,中资银行股较低,一般借股一年的息率为0.5%,市值较大的股票借来做空的年息也多为偏低的个位数,而李一最终借到汉能的股票需要负担的年息则接近30%,是正常水平的20多倍。
“那时候觉得,如果股价下跌,跌幅肯定不止30%,起码是腰斩甚至更多。”在李一看来,汉能在本质上只是一家壳公司,其股票基本没有价值可言。
然而汉能的股价在2014年下半年,尤其是最近几个月的走势,却让李一大跌眼镜。1月28日,《金融时报》在头版发表有关汉能的深度调查稿,然而股价只在当天下跌3.48%,第二天就继续上涨,进入2、3月份,涨势更是一发不可收。
“股价1港元左右开始做空,到现在已经涨到6港元左右,亏损程度可想而知,已经补了保证金,还好当初并没借到多少股份。”李一感叹。
另一个做空者则比李一更惨。媒体报道称,由于受一份贷款协议的约束,加拿大BHP International Market Ltd.(下称“BHP”)须在不到一年时间里,买到12亿股汉能股票,并可能在12港元至20港元的价位才能补足股票,预计损失可达数百亿港元。
“BHP并不是用传统的做空方法。由于市面上难以借到汉能的股份,BHP所做的是,当有人需要贷款时,提供借款并要求借款人以汉能的股份作为抵押品,卖出抵押品后再希望在低价时买回,当贷款到期借款人还款,BHP归还抵押品。”李一解释称,因此,与传统做空不同,BHP的做空就受到贷款期限的限制,这也是为什么BHP需要在不到一年时间内补足12亿股。
与BHP相比,李一则更有耐心,他还继续关注着汉能的动作,打听着关于汉能的消息,坚信有一天,汉能的股价会像他期望的那样“重重摔下来”。
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