天威债违约十大路径探析

信号5：财务负担沉重

早先为了借新还旧或是补充营运资金，天威集团在银行间市场发行了多期债券。即便是替换高息银行贷款，对于原本已经债台高筑的天威集团，大规模的负债带来的高昂财务费用还是进一步增加了债务负担，提高了违约风险。

从2011年开始，天威集团的财务费用均维持在10亿元以上，2013年最高达到13亿元。财务费用在营业收入中占比就高达15%-20%，严重侵蚀公司利润。

截至2014年末，天威集团账面总资产129.17亿元，总负债209.53亿元，已处于严重资不抵债的状态。这些债务中，还包括天威集团发行的中长期债券，目前仍存续的包括2期中票和2期定向工具PPN，总规模45亿元。这些债券都将在一年内到期，最早的是2015年12月19日到期的PPN。现在连利息都付不起的天威集团，注定无法履约，届时如何处置债务本金，将是投资者和公司之间的博弈。

信号6：激进转型新能源“高位站岗”

光伏行业作为新兴产业，扩张抢占市场份额是击垮对手的最直接办法。更何况光伏行业的盈利模式是薄利多销，理论上拥有产能规模越大的企业盈利能力越强，而且获得地方政府政策支持和补贴的可能性越高。

兵装集团在进入天威集团后，起初确实是雄心勃勃地想将其打造为一个新能源平台，这从自2008年至2012年的三次增资累计14亿元、在上下布局游产业链可以看出。实际上，包括无锡尚德、超日太阳等光伏巨头，也都曾试图通过提高上游原材料自给率，来提升综合毛利率，进而提高企业的抗风险能力。

然而，根据国际光伏市场研究机构SolarBuzz的统计，截至2009年底，全球七大多晶硅厂商的产能已达到11.45万吨，当时中国国内已有产能达到4.4万吨，在建的有6万吨，共有10.4万吨。但是当时全球实际多晶硅的需求约为9.6万吨，总产能已经过剩。作为后来者，天威集团转型新能源业务恰逢是在行业周期由盛入衰的最高点，无异于“高位站岗”。

再者，作为新能源的主战场，欧洲遭遇债务危机令国内光伏企业猝不及防。欧洲削减太阳能发电补贴，作为上游原材料供应商中国光伏企业面临需求萎缩，利润受损。2012年，欧盟开始对中国光伏企业展开反倾销调查，最终中欧达成“价格承诺”协议，中方主动设定了每年出口欧洲的中国光伏产品限额，超出限额的中国光伏产品还需要交纳47.6%的反倾销税。

天威集团的转型和激进投资，根据行业背景和宏观形势而言，风险巨大。天威集团新能源投资决策不规范，公司治理难辞其咎。国家审计署2014年对兵装集团的审计揭露了这一问题。

根据审计署的报告，2008年至2012年，天威集团21个新能源固定资产投资项目中，有20个未经董事会审议等法定程序，涉投资额152.75亿元。天威集团未经国家发改委批准擅自上调投资计划，实施的境外新能源投资项目因设计缺陷等原因被迫停工、破产清算。截至2012年底，天威集团有3个投资项目超计划投资2.85亿元，未按规定报经主管部门审批；11个项目未经兵装集团审批即开工建设，涉及投资额24.85亿元。

责任编辑：solar_robot