Yield　Co新的金融工具助推器——新玩法重构光伏行业格局

孵化新平台

融资仍然是光伏行业里的头等大事。如果顺利的话，晶科能源(NYSE:JKS)的光伏电站业务将在今年上半年完成分拆上市。晶科能源全球品牌总监钱晶认为，“分拆之后可以不受光伏制造的影响，更好的募集资金发展业务”。

值得注意的是，晶科的光伏电站分拆孵化，是基于其主营业务合理的利润率和相对稳健的财务数据。目前，晶科的收入仍然主要来自光伏制造产品，去年公司净利润6.73亿元人民币，大幅高于上一年度的1.88亿元，其中，晶科的光伏电站业务营收同比增长210%，达2.37亿元。

经济观察报查阅财报数据了解，在中国光伏组件供应商中，晶科的毛利率一直领先，并且于2013年二季度率先走出亏损，在此后的经营中亦表现不俗。因而，同样备战“光伏电站入户”的概念上，晶科相较于英利新能源有更大看点。

可以看到，在同业都以“跃龙门”拓展光伏电站平台的时候，曾经的老大英利仍然受制于沉重的制造包袱——尽管英利掌门人苗连生提出“二次创业”，并声明重点将向下游电站项目推进，但其前行痛点仍在于高达95%的负债率及高昂的债务偿还。

英利几乎是同业中经营数据最差的公司，其于去年一季度即对外宣称将扭亏，事实上并未实现。公司各季度依然重亏，全年亏幅达13亿元人民币，这已经是英利连续四年的亏损，共计亏损额超过90亿元人民币，2014年，英利让出全球组件出货量冠军之座。

英利公关部王志新告诉经济观察报，“公司正在积极筹措资金应付今年的短债偿还，未来在经营策略上将更重视利润，而不再致力于出货量冠军，并且，公司也无意于下一届世界杯的赞助”。

5月3日，英利有笔12.7亿元短债到期，公司以卖地筹措资金，将“闲置土地”以5.88亿元出售给保定市国家高新技术产业开发区土地储备中心。今年10月，公司仍有笔10亿元短债待偿。

此前有媒体报道，“2013年，英利以决战誓师方式宣告向下游发电领域进军，誓言两年后进入国内下游发电前两名”。苗连生向媒体介绍，“2014年，英利共开发了400兆瓦左右的电站项目，其中超过半数预计将在2015年上半年完工”。

然而，这个时候，行业涌现出来自各方的新玩家，且都宣称在今年将完成GW级别的目标。

江山控股便是这其中的一例，4月29日，江山控股(00295，HK)一连发布三个融资公告，共计融资22.6亿港币，其中包括配售新股、两年期可转换债券，以及三年期债券。

江山控股董事局主席刘文平告诉经济观察报，江山控股是以现金净资产获得投资人青睐，“我们是从一个负债率基本为零的纯现金公司起步，收购太阳能电站，没有产能包袱，也没有可转债拖累，利于投资人的计算。在上轮增发完成后，公司净资产约在30亿港币左右”，刘文平说。

尽管这样的融资方式摊薄了原有股东权益，但刘文平认为，由此公司的净资产增加速度远高于股权的摊薄速度，保障了每股收益。

江山控股于去年开始布局光伏电站，在此之前，其核心业务为物业投资和仿真植物销售。同样，爱康科技(002610，SZ)、联合光伏(00686，HK)等亦于去年开始进入光伏电站领域。

值得注意的是，国有投资机构和民间资本并未忽视光伏电站领域的蓬勃态势，轻负债的新公司显然更容易获得青睐。

4月29日，中国财政部下属中国东方资产管理公司的附属公司认购了联合光伏(00686，HK)3000万美元可换股债券，年利率为7.5%。东方资产管理公司是国有独资非银行金融机构，被视作是国有金融巨头借助联合光伏平台，实现与新能源产业的对接。5月7日，联合光伏再获拔萃资本认购5000万美元可换股债券。拔萃资本由原工商银行(5.15, 0.07, 1.38%)香港分行行长孙新荣与阿里巴巴[微博]集团部分创始股东联合创立。