以阳光电源为例分析光伏上市公司的财务报表

我们以阳光电源（300274）为例，引用其2008年至2014年的财务数据绘成折线图，以期得到各种指标的变化趋势，从而看出经营状况的变化。首先对公开能够得到的财务报表对上市公司的财务报表有了初步判断，认为其并不存在重大造假行为后，我们可以对数据进行简单分析，以求得出可靠结论。作为一家上市公司，企业的偿债能力与获利能力是分析的核心指标。首先贴出阳光的财务报表，以及计算得出了各项衡量偿债能力和获利能力的指标。



（一）偿债能力分析
企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期和中长期债务的能力。

一般而言，企业债务偿付的压力主要有如下两个方面：一是一般性债务本息的偿还，如各种长期借款、应付债券、长期应付款和各种短期结算债务等；二是具有刚性的各种应付税款，企业必须偿付。不是所有的债务都对企业直接构成压力，对企业债务清偿真正有压力的是那些即期到期的债务，而不包括那些尚未到期的部分。企业能否清偿到期债务是建立在足够资产或资本基础之上，要有足够的现金流入量为保证。偿债能力是债权人最为关心的，鉴于对企业安全性的考虑，也越来越受到股东和投资者的普遍关注。

企业偿债能力低，不仅说明企业资金周转不灵，难以偿还到期应付的债务，甚至预示着企业面临破产危险。

1、流动比率=流动资产÷流动负债×100％
这项比率是评价企业用流动资产偿还流动负债能力的指标，说明企业每一元流动负债有多少流动资产可以用作支付保证。

一般认为，对于大部分企业来说，流动比率为2：1是比较合适的比率。这是因为，流动资产中变现能力最差的存货金额约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较大的流动资产至少要等于流动负债，这样，企业的短期偿债能力才会有保证。流动比率过低，企业可能面临清偿到期债务的困难；流动比率过高，表明企业持有不能盈利的闭置的流动资产，企业资产利用率低下，管理松懈，资金浪费，同时表明企业过于保守，没有充分使用目前的借款能力。

可以看出，从2011年九月流动比率出现大幅度上涨以，反映出企业有过多不能盈利的流动资产，可能原因是产品生产过多出现了过盛的产能造成的，也有可能伴随一些其他的原因。从11年12月开始慢慢回落，并在13年6月底至14年3月底都维持在2:1上下，伴随有小幅波动。这能说近半年来，阳光很好地利用了公司的资产，采取了一些积极的措施优化了企业的经营与管理。
2、速动比率=（流动资产-存货）÷流动负债×100％
由于流动资产中存货的变现速度最慢，或由于某种原因部分存货可能已报废还没做处理或部分存货已抵押给某债权人。另外，存货估价还存在着成本与合理市价相差悬殊的因素，因此，把存货从流动资产总额中减去而计算出的速动比率，反映的短期偿债能力更加令人可信。

一般认为，1：1的速动比率被认为是合理的，它说明企业每1元流动负债有1元的速动资产（即有现款或近似现款的资产）做保证。如果速动比率偏高，说明企业有足够的能力偿还短期债务，同时也表示企业有较多的不能盈利的现款和应收账款，企业就失去了收益的机会。如偏低，则企业将依赖出售存货或举新债来偿还到期的债务，这就可能造成急需出售存货带来的削价损失或举新债形成的利息负担。但这仅是一般的看法，因为行业不同，速动比率会有很大差别。

阳光电源的速动比率长期高于1:1，有段时间甚至达到了超过3:1的峰值，说明其财务政策还是比较稳健的，有较多的流动资金去预防可能出现的债务风险，值得注意的是在最近的两年里，速动比的比率在逐渐降低，说明企业可能提高了债务的比重，或者也有可能是生产出更多的存货，整体来看，速动比率的值都是高于1：1的理想状态的，说明企业没有充分利用其自有的资金，虽然这有利于防范风险，但同时带来的损失是用资金带来更多的盈利机会。

3、资产负债率=负债总额÷资产总额×100％

资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例。这个指标也被称为举债经营比率。从股东的立场来看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好，否则相反。
从折线图上可以看出，在11年12月以前，阳光的资产有一半以上或者接近一半的资产是有借债构成的，11年12月底，借债的比重骤降，然后一直到近期，债务的比重都是在逐渐上升，这可能是11月份的上市使得股权融资大幅增加，致使债权融资被稀释导致的。后期债权融资的逐渐增加也可以说明阳光上市之后仍继续借贷来扩张公司的业务。

4、产权比率=负债总额÷股东权益总额×100％
该指标反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。
一般来说，股东资本大于借入资本较好，但也不能一概而论。从股东来看，在通货膨胀加剧时期，企业多借债可以把损失和风险转嫁给债权人；经济繁荣时期，企业多借债可以获取额外的利润。经济萎缩时期，少借债可以减少利息和财务风险。产权比率高是高风险高报酬的财务结构；产权比率低是低风险低报酬的财务结构。该指标同时也表明债权人投入的资本受到股东权益保障的程度，或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度。

细心的人可以看出，这幅图上体现出的趋势和资产负债率的图形趋势几乎是一致的，说明股东权益的体量的变动趋势和资产总额基本是一致的。但这个指标想要反映的是借债和股东权益的相对关系。可以看出阳光电源整体来说还是比较稳健的，至少就近两年来看是这样的，因为其借贷的比重要低于股东权益，一方面说明债权人的权利能得到可靠的保障，所以贷款的意愿大，公司随时都可能从外部吸收到资金。另一方面，也说明公司采取温和的借款政策，不过多使用借贷推动公司的发展，收益相对于大规模借款可能会较小，但是获得收益的风险也更低，长期来看，这对有长期持股的投资者有较大的吸引力。

（二）企业获利能力分析
利润是投资者获取投资收益重要保障。反映企业盈利能力的指标很多，通常从生产经营业务获利能力、资产获利能力进行分析。

1、营业利润率=营业利润÷营业收入×100％

作为考核公司获利能力的指标，营业利润率比营业毛利率更趋于全面。理由是：其一，它不仅考核主营业务的获利能力，而且考核附营业务的获利能力。其二，营业利润率不仅反映全部收入与和其直接相关的成本、费用之间的关系，还将期间费用从收入中扣减。期间费用中，大部分项目是属于维持公司一定时期生产经营能力所必须发生的固定性费用，必须从当期收入中全部抵补，公司的全部业务收入只有抵扣了营业成本和全部期间费用后，所剩余的部分才能构成公司稳定、可靠的获利能力。
这张图上就可以很明显看出，在10年以前营业的利润率保持上升，但从2011年开始，阳光的利润率就持续下滑，甚至一度出现亏损，但13年年底到14年初，才出现回升。总体来看，下降态势难以挽回，这可能和行业的竞争有关系，其主营业务如逆变器，大量竞争者涌入造成严重的产能过剩，巨大的出货压力使得这个行业的激烈之惨烈不忍直视，所以阳光营业利润率的下降是整个行业激烈竞争的一个侧面的写照。

2、资本金利润率=利润总额÷资本金总额×100％

资本金利润率是利润总额占资本金（即实收资本、注册资金）总额的百分比。 这项比率是衡量企业资本金获利能力的指标。资本金利润率提高，所有者的投资收益和国家所得税就增加。利用基准资本金利润率作为衡量资本收益率的基本标准。基准利润率应根据有关条件测定，一般包括两部分内容：一是，相当于同期市场贷款利率，这是最低的投资回报。二是，风险费用率。若实际资本利润率低于基准利润率，就是危险的信号，表明获利能力严重不足。

3、经营指数=经营现金流量÷净利润×100％
     净利润=利润总额×（1-所得税税率25%）
经营指数反映经营活动净现金流量与净利润的关系，说明公司每一元净利润中有多少实际收到了现金。 一般情况下，比率越大，企业盈利质量越高。如果比率小于1，说明本期净利润中存在尚未实现现金的收入。在这种情况下，即使企业盈利，也可能发生现金短缺，严重时会导致企业破产。

从经营指数也可以看出，企业的盈利状况堪忧，我们以25%的企业所得税计算净利润的得到的结果是，净利润额一直为正，也即是说即使账面上公司是在盈利的，但在11年9月底到13年9月底之间现金始终是在向外流出，这可能是因为客户占用企业的资金，长期拖欠货款造成的。现金的持续流出给企业造成的潜在威胁是很大的，一但资金链锻裂对企业会造成毁灭性的的打击。

从上面的分析可以看出，一家企业的经营状况能或多或少在其账面上体现出来，但复杂繁多的数据对投资人来说复杂而又抽象，并且，单独的数据通常是没有意义的，比如从单独的负债总额，我们从中能得到的信息是很少的，但是结合股东权益或者资产总额就能得到很有意义的指标，另外纵向上看，不同年份企业经营数据的比较能说明企业发展道路的轨迹，同时也对未来经营前景的预期提供可靠的参考。