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2020-2022年，归母净利润分别达到1.5亿元、1.9亿元、2.4亿元，较2019年业绩增速分别不低于15%、30%、45%。 ■投资建议：我们预计锦浪科技2019-2021年，逆变器出货量分别为3.5GW
亿元，同比增速分别为9%、62%、45%。维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：全球光伏行业政策风险、竞争加剧导致逆变器价格大幅下跌、募投项目投产进度不及预期、汇率风险等

从SMA公布的2019年度财务预报获悉，SMA Solar在2019年逆变器出货量达11.4 GW，比2018年8.5 GW高出至少34%，并创造了有史以来最好的销售业绩，首次突破10 GW大关
。根据财报，2019年SMA的逆变器销售额达9.15亿欧元，比2018年增长20%以上。按照11.4GW的出货量，折合约为0.6元RMB/W。根据阳光电源2018年度财报，2018年阳光电源实现

，同比+25%，预计吊装规模接近30GW，招标规模、招标价格预示行业加速向上，抢装力度持续超预期，龙头价量齐升趋业绩持续高增。推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能、日月股份。电力设备
：通威股份：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。璞泰来：负极材料定位高端，性能优异

机构爱慕有加。笔者选取相对权威机构，对目前产业内的部分龙头企业未来两年的营收及净利预估情况作了汇总整理如下：爱旭科技：预期未来两年增长最快的公司爱旭科技18年的净利润只有3.45亿，19年
，2020和2021其产能将达到22GW和23GW。由于PERC电池投资金额相对较大，除通威、隆基、晶科等头部竞争对手之外，中小电池厂2020年实际产能投放很可能低于预期，供需结构良好，而2020

随着全球光伏产业的蓬勃发展，大体量区域市场不断涌现，海外市场的开拓已经成为了中国光伏企业增强预期、信心以及抗风险能力的重要抓手之一。展望全球市场趋势，2020年，更多的市场新增需求迈入GW级别
等影响，仍然笼罩着行业，而组件与逆变器环节备受关注。华为海外逆变器业务实现100%大幅增长 2019年1-12月，光伏逆变器总出货量达51.91GW，出口总额23.41亿美元。企业出口方面，华为

机构爱慕有加。笔者选取相对权威机构，对目前产业内的部分龙头企业未来两年的营收及净利预估情况作了汇总整理如下：爱旭科技：预期未来两年增长最快的公司爱旭科技18年的净利润只有3.45亿
规划，2020和2021其产能将达到22GW和23GW。由于PERC电池投资金额相对较大，除通威、隆基、晶科等头部竞争对手之外，中小电池厂2020年实际产能投放很可能低于预期，供需结构良好，而

，光伏硅片、电池片、组件全年出口总额达207.8亿美元，同比增长31.3%，出口额创历史第二新高。逆变器方面，全年出口总额达23.41亿美元，总出货量超过51GW。林嫣容表示，2020年海外市场仍将有约69
%的市占率。除了美国、印度持续增长以外，中东市场也值得关注。其中阿联酋、沙特阿拉伯预期将跃升为GW级市场。支撑中东需求并有望出现2GW左右的成长。国内市场退烧 Jenny Chase指出，目前

严重影响产能恢复程度和速度。在缺工和缺料「双缺」情况下，预估本因春节假期而仅少量生产的期间将持续拉长，也将影响智能音箱第一季的出货量表现。 (六)汽车此波疫情预期造成中国汽车市场的供给和需求双
，冲击相较封测业来说较小，但中国主要半导体重镇人工大多来自外地，人力缺口与交通限制等，仍会使晶圆代工的复工率低于预期，短期内稼动率不易回复至正常水平。因此，以目前情况来看，预估2020年第一季中国

了这一年，并计划在2020年第一季度偿还超过3000万美元的债务。有利的季度是受创纪录的出货量推动，最终超出了预期。细分后，该公司为分布式发电项目运送了536MW模块，比2018年增长了95
%，为大型项目运送了256MW。在运输的792兆瓦中，有420MW来自该公司的P系列光伏组件。尽管P系列在第四季度占所有模块出货量的53%，但在分布式发电领域，Maxeon模块的实际出货量

2019年出货量达到预期的关键。在近日举办的电话会议中，东方日升财务总监杨钰指出，随着2018年一系列产能扩张，2019年东方日升组件出货和营收均创历史新高。海外方面，2019年东方日升在澳大利亚建设
显示，东方日升2019年全年组件出货7GW以上，进军全球前五。据智新咨询发布的2019组件出口数据，东方日升2019年组件出口量5.52GW，占全年组件总出货量的78%，作为一家主攻海外市场的光伏企业

胶膜组件功率提升5瓦甚至更高。目前双面双玻组件的发展速度并未如预期中那么快。从单面双玻组件过渡到双面双玻组件白色胶膜无疑为最优封装材料之一。同时由于逐渐发现白色胶膜也反射穿透电池片的红外光线、对抗PID
有益、可以降低背板成本等各种优势被更多的认识到，其越来越成为光伏组件的重要封装材料。而且可以预期，即使双面发电成为主流，在某些使用场合，白色胶膜依然会长期存在使用。八年前，光伏组件封装材料几乎是

不及预期。一、依托硅料成本优势，坚决扩产巩固龙头地位公司发布硅料扩产计划，计划2020-2022年将硅料产能分别扩张到8.5、11.5-15、15-22、22-29万吨，按2022年的预期
今年硅片环节有望让利，电池环节或截留部分利润。预计公司今年PERC电池可实现净利7分/瓦，出货量20GW，净利14亿元左右，明年出货量预计30GW，净利约20亿元。三、结论与投资建议 1

。1月21日，光伏产业权威分析机构PVInfolink正式发布2019电池片出货排名，通威太阳能总出货量领先其他厂家，稳居第一的宝座。通威太阳能自2017年首次荣登电池片出货量榜首以来，已连续3连冠
/HJT等多种技术储备的电池片设备公司，此外可关注迈为股份、金辰股份等。同时，此次扩产规划均兼容210型号的大尺寸硅片，意味着210硅片的产业化进程有望超预期。华创证券认为，通威此次全面兼容210

在阳光电源成为全行业首个出货量超100GW的光伏企业后，自531后一直低调主抓研发工作的董事长曹仁贤短暂地重回聚光灯下。我有点激动。作为教授博导，他对光伏技术向来信手拈来，侃侃而谈;作为
。阳光电源曾征集外界对其的印象标签，得到的结论是技术实力派，但这并不足以完全概括阳光电源的特质。专业之上，还有创新的惊喜，以及超出预期的价值。这种能力，应该叫成事有余。超越期望

，是2019年出货量达到预期的关键。在近日举办的电话会议中，东方日升财务总监杨钰指出，随着2018年一系列产能扩张，2019年东方日升组件出货和营收均创历史新高。海外方面，2019年东方日升
显示，东方日升2019年全年组件出货7GW以上，进军全球前五。据智新咨询发布的2019组件出口数据，东方日升2019年组件出口量5.52GW，占全年组件总出货量的78%，作为一家主攻海外市场的光伏企业

-2022)总额约129.98亿单晶硅片合约，合同约定出货量合计48亿片。此外，在今年初，隆基股份也宣布了一项扩产计划。 1月2日，隆基股份发布晚间公告，公司与云南楚雄彝族自治州政府、禄丰县政府签订
通威到2023年的硅料计划产能和电池片计划产能均已超过2018年全国的产量。按目前增速看，预期2023年，全球的年新增装机需求预期在170~200GW，通威的硅料、电池片的产能将分别达到90~120W

逆变器供应商SMA近日公布了其2019年全年的运营状况2019年销售和收入双增长，2020年将继续保持高速稳定增长。由于下半年出货量和销售量激增，SMA全年业绩好于预期。公告显示，SMA光伏逆变器
2019年出货量实现创纪录的11.4GW，远高于2018年的8.5GW，同比增长34%!SMA首席执行官称，这是SMA光伏逆变器产品首次出货量超过10GW。 SMA光伏逆变器出货量的增长得益于美国和

咨询分析师陈君盈表示，2019年整体新增安装量虽然保持成长，但因为土地整并的速度慢导致并网时间不断延后，使得2019下半年新开发项目呈现停滞状态。因此，各家组件厂出货量未如预期，只有取得大型项目的组件厂
出货量才有成长，其余维持既有出货量。不同于2018年联合再生能源受惠于三合一成为组件出货龙头，2019年全年度联合再生能源与元晶几乎呈现双龙头形势，两厂商在台湾地区市场的市占率合计达五成。元晶主要受惠

做最后决定(或者得到总统的授权)，双面组件仍有可能被征收或继续豁免201关税。双面组件关税缘何如此纠结? 在过去的近十年，中国光伏产业迅速发展，在全球组件出货量排名前10的公司中，有9家是来自
马来的产能布局也是重点考虑对美国的供货。公司从 19 年下半年，尤其是四季度做2020 年的销售布局和前期销售意向沟通，计划在美国市场出货量为3GW 左右，并且信心十足。近期，天合光能副总经理