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降幅大约13.5%，尽管比预设目标差1.5个百分点，但成绩来之不易。能源消费弹性系数总体上略低于0.5，2020年因疫情反弹到1。十三五前四年能源消费弹性系数较十二五同期系数减少了0.1
技术进步而大幅下降。受气温下降、进口受限以及国内经济强劲复苏远超预期等影响，煤炭价格在十三五期末大幅上涨。 (四)居民用能条件显著改善，能源普遍服务水平继续提高北方地区清洁取暖工程强力

需求端和龙头业绩的确定性。短期看，三季度淡季不淡需求强劲，光伏板块普遍超预期：7月硅料事故加速硅料供给收缩，硅料价格暴涨，供给短缺下引发全产业链价格普涨，同时Q3需求强劲，龙头组件厂排产排满，辅材
厂玻璃、胶膜接连涨价侧面印证。从产业链各环节毛利来看，硅料反弹最明显，硅片跟涨硅料毛利持稳，电池片7、8月份盈利强，大尺寸盈利分化，组件端前期签订低价单有一定压力，但受益海外增长及重新议价，毛利仍有

度，进一步增强需求端和龙头业绩的确定性。玻璃涨价印证需求强劲，高景气度下龙头公司业绩确定性强：Q3玻璃上涨主要因为龙头产能释放受疫情影响迟滞，同时国内、海外需求均超预期带来短期供需错配。明年看，考虑到
回A。短期看，Q3淡季不淡需求强劲，光伏板块普遍超预期：7月硅料事故加速硅料供给收缩，硅料价格暴涨，供给短缺下引发全产业链价格普涨，同时Q3需求强劲，龙头组件厂排产排满，辅材厂玻璃、胶膜接连

。根据全国新能源消纳监测预警中心5月底发布的数据，考虑一季度特殊情况，将按剔除一季度限发电量情形测算，2020年我国光伏发电合计新增消纳能力48.45GW，消纳规模将超预期。装机方面，据兴业证券测算，今年
上市的光伏屋顶业公司的销售毛利率平均值为24.57%，至2019年已回升至25.79%，亚玛顿过去两年的毛利率则为10.60%和13.98%。因太阳能玻璃价格反弹，加上凤阳基地生产线投产后的降本

的一个月，各种质疑、批评、预测、辩解，充斥网络，未有止歇。市场论、供需论、价格反弹、企业家精神、行业责任、做优秀公司还是伟大公司?不同环节、不同立场、不同判断，难分对错。黑鹰光伏的一位资深读者
。根据PV Infolink上周报价分析，整体而言，上游硅料供应缺口超预期放大，三季度成为今年硅料供应最为短缺的季度，其中8月硅料产量最低，真正短缺的时间点落在9月，单晶用料价格仍持续看涨。已有

年的10亿,此前市场预期最终入围补贴范围的项目规模应在20-25GW之间,与2019年纳入竞价补贴范围的22.8GW基本持平,但或是由于疫情带来的产业链价格超预期下降,令竞价项目整体申报的平均补贴强度
。投资建议尽管近期光伏板块在各种基本面边际改善信号的推动下已有较大涨幅,但我们认为下半年行业基本面逐季向上的趋势明确,当前板块估值在成长性板块中也仍属于偏低位置,后续产业链价格反弹、海外订单

行业背景今年新能源消纳扩容，光伏48.45GW、风电26.65GW，整体超预期，全年装机大概率同比正增长。工信部发布新规，光伏新产能单晶电池和单晶组件效率不低于23%和20%，新产能扩张受限利好
。参考目前欧洲电动车的政策，预计下半年海外光伏刺激政策强度不会低。同时，印度封锁政策取消后需求也会大幅度反弹。因此，我们对全年光伏需求保持乐观，预计2020年全球光伏并网规模将在120-130GW的

/EPC 电池/组件硅片。最差时点已过，需求环比进入复苏轨道最差时点已过，需求U型反弹我们预计2Q20全球需求将较1Q20环比略为回升，而3Q20全球需求有望达到33吉瓦，环比增长26
反弹国内需求成为主要驱动因素，双玻组件渗透率提升，带动薄玻璃涨价并改善玻璃供需。2020年国内光伏需求在全球新增装机占比重回38%。而国内市场接受度更高的双玻产品，有望在2020年获得更高的市场渗透

疫情缓解之后刺激需求回暖甚至爆发，五一节前电池价格已经反弹，供需格局改善，行业走过至暗时刻。前期核心标的相比沪深300显著超跌，当前产业链需求和价格已开始回暖，维持行业推荐评级。摘要 ◾2019
产能也将逐渐退出，疫情只是加速了落后产能的出清和集中度的提升。近期电池环节供给收缩叠加需求回暖，供需格局边际改善，电池价格出现反弹，电池环节最差的时候大概率已经过去，未来随着海外疫情逐渐消退，需求

%的ROE，之后ROE出现大幅波动，甚至负收益率。这种不稳定性和负收益率大幅降低保利协鑫的PB，虽然2013-2014年随着收入业绩增长出现过PB反弹，市场逐渐认识到了经历技术周期之后，高ROE是不可
了这一轮趋势。在此不用更详细探讨单位资本开支、降本路线和降本速度，只要厂商能够以最快速度大规模扩产占据行业领先地位，大规模扩产一方面推动降本超预期一方面抵消价格下降的盈利冲击，更重要的是扩产形成的

受疫情+降价影响重锤，光伏头部企业此前暴跌40%-50%。近期，通威、隆基、爱旭股份等底部反弹，龙头隆基股份一路反弹超40%。光伏行业发生了什么?一线调研获悉，非常重要的信号出现! 1、三个
重磅信号同时出现 (1)跌了1年的电池片价格开始反弹产业链最新调研透露，单晶PERC电池片的价格已经开始反弹，从0.75反弹到了0.80，且几个代表性企业的开工率也起来了。备注

新增装机存在超预期的可能。从疫情之后的行业发展趋势上来讲，我们认为四个方向值得关注：组件渠道能力推动光伏一体化企业优势明显;硅料在价格压力下落后产能退出，市场份额向龙头集中;双玻组件渗透率继续提升增加对玻璃
需求转向单晶PERC电池，价格反弹至超过1.3元/W，产能扩张加速，单晶PERC电池在2019年成为市场占据统治地位的主流技术，同时还带动了单晶硅片市占率的提升和设备需求量的增加

阻止需求曲线的左移，但几个变量是需要观察的： (1)新冠疫情的演变是否超出预期，导致全球原油需求曲线的左移幅度及速度超预期。 (2)新冠病毒对金融市场的冲击是否会打击美国的货币地位，从而限制其收储的
后低，于是抢装行为在12月份才开始出现。而今年海外疫情导致的组件价格下跌将在二季度全面体现出来，时间越是向后，随着疫情的缓解，组件价格越有可能在三、四季度出现强劲反弹。故而国内电站运营商的策略

国内光伏需求50GW的乐观预测。更看好价格不跌或有望上涨的光伏玻璃，硅料，EVA 膜等板块，重申看好通威股份、大全新能源、信义光能、福莱特H以及福斯特。同时看好晶科能源、隆基以及中环超预期的可能
。并提示受益于国内光伏装机复苏带动逆变器和EPC业务的同步反弹的阳光电源。原标题:2020光伏风电建设政策如期出台稳内需支持行业发展

比仅5%，产业链对硅料价格下降的诉求已经很小，硅料降价对促进光伏平价的贡献也十分有限，因此硅料价格有望迎来相对稳定的时期，今年二三线厂商退出之际，硅料价格很可能出现反弹，硅料环节的盈利有望增厚
/HJT等多种技术储备的电池片设备公司，此外可关注迈为股份、金辰股份等。同时，此次扩产规划均兼容210型号的大尺寸硅片，意味着210硅片的产业化进程有望超预期。华创证券认为，通威此次全面兼容210

2019Q4业绩再超预期;国网、南网发文推迟项目招投标;国家统计局公布1月PMI指数。板块配置建议：反弹优选受疫情影响小、有政策催化的电车、光伏，同时各子行业长期配置逻辑均不变，逢低加仓：空间大、格局好
选新能源行业最佳分析师国金证券姚遥团队在研报中表示，电新整体受疫情影响较小，反弹优选电车光伏。其核心观点如下：本周重要事件：财政部、发改委、能源局发布多份可再生能源相关政策文件;特斯拉

光伏电站迎并网高峰，预计2019年12月底国内新增并网容量超过8GW。值得注意的是，8-11月国内累计新增并网容量仅4.5G，因此12月新增并网量大幅反转。12月并网规模超预期有望提振相关企业2019年
。其二，海外需求持续旺盛，业界预测2020年全球新增装机有望增长33%，支撑光伏上市公司走出始于2018年下半年的逆境，实现估值触底反弹。龙头公司业绩增速或达到20%至30% 中泰证券分析认为

。但市场预期差也为龙头企业带来反弹契机。风险正面风险关注国内非政策驱动的平价分布式项目需求超预期;负面风险主要关注海外市场需求不及预期，部分环节产能扩张快于预期，落后产能出清速度不及预期。
光伏是成长性的周期板块，有非常强的周期属性，但是与传统周期不同之处在于价格会带来需求的快速回升，光伏板块在价格下跌之后5-8个月即会出现需求反弹，而对于传统板块，如水泥，钢铁，煤炭往往需求和价格无关