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。从融资租赁公司的角度，在全球经济环境充满无数不确定性、金融行业普遍面临资产荒的背景下，光伏电站由于具有长期稳定现金流而成为一项优质资产，并且光伏电站投资大、资金回收期长的特点也恰好与融资租赁方式相契
合。光伏电站设备便是租赁物，且与一般的生产型企业不同，光伏电站本身是一个单体公司，是伴随着电站而形成的经营主体，变现能力依托租赁物和电站股权实现，变现能力很强。光伏电站有非常稳定的现金流，不过

，年均盈利约7.04亿元。经营业绩较好，与之相关的现金流状况也不错。2019年及今年上半年，公司实现经营现金流净额分别为4.35亿元、2.29亿元，同比增长156.49%、175.22%。截至
上拥有稳定的盈利能力、良好现金流，福斯特持续派发现金红利。上市6年来，公司已经六次派发现金红利，合计派发16.28亿元，分红率约为38.57%。林建华夫妇财富年增逾200亿福斯特经营业绩能够

50%，或显示出平价时代优质风电项目资源进一步向国企集中。平价项目加入改善运营商现金流，估值有望走出低谷。我们认为如果按照每年1至2吉瓦新增平价项目装机测算，以风电运营商龙源电力为例，补贴收入
占风电收入比例将从32%逐步回落到17%，标志着实际现金流入与理论现金流入之比逐步提升到90%以上。因此即使在补贴资金发放没有明显变化的背景下，我们认为运营商也将受益于平价装机占比的提升，实现现金流改善，带动估值走出低谷。

倍 PB 估值水平;港股光伏电站运营企业 PB(MRQ)估值为 0.66 倍，显著低于港股传统能源电站运营企业 1.22 倍 PB 估值水平。平价上网推动电站运营企业资产质量及现金流改善。根据
，当前或可通过金融创新一次性兑付截止到 2020 年底累计拖欠光伏电站的全部补贴资金。我们认为如果补贴彻底清算，将有望带来光伏电站现金流显著改善，推动电站资产价值重估及光伏板块估值提升。

，这也是此次平价项目名单的一大特点。光伏进入平价之后，因不受补贴缺口的约束，现金流趋于稳定，同时随着系统成本的不断下降，电站资产收益率相对较为客观，不少的民营投资企业也卯足了劲冲刺平价项目
固定电价、不参与电力市场交易以及优先消纳等优惠政策，所以对于大部分民营投资商来说，这些项目是现金流与收益率均较为客观的标的。但进入2021年之后，平价项目不再项享受19号文所规定的优惠政策之后，全面光伏平价实际上还面临着电价、消纳、市场化交易等若干挑战。

总额的15%-20%。按这样的支付比例，项目的电费收入难以支付贷款本息。加之申报拨付流程繁琐，补贴资金的发放周期较长，很多可再生能源企业陷入现金流枯竭的危险境地，特别是民营企业处境更加艰难，部分风电
、光伏发电项目因没有足够的现金流偿还贷款，出现了违约现象。一些金融机构因此收紧风电、光伏行业的信贷规模，进一步加剧了可再生能源行业的系统性风险。据了解，拖欠补贴超过10亿元的民企不在少数，其中最多的

)基于上述两大问题，新能源电站的业绩低迷、现金流紧张，新能源电站在金融市场上的市净率倍数低于1倍。新能源电站运营商由此失去了再融资能力。二、解决补贴缺口问题的刚性约束条件对于中国而言，目前正处于
电网自身的经营性现金流，还是未来可再生能源电价附加的上调?在前一种情形下，电网不可能答应。后一种情形下，似乎没有过先例由国家发改委出台一项当前不执行，若干年以后确定执行的、价格水平在当期便确定下来的

%。按这样的支付比例，项目的电费收入难以支付贷款本息。加之申报拨付流程繁琐，补贴资金的发放周期较长，很多可再生能源企业陷入现金流枯竭的危险境地，特别是民营企业处境更加艰难，部分风电、光伏发电项目因没有
足够的现金流偿还贷款，出现了违约现象。一些金融机构因此收紧风电、光伏行业的信贷规模，进一步加剧了可再生能源行业的系统性风险。据了解，拖欠补贴超过10亿元的民企不在少数，其中最多的民企被拖欠金额超过