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，当然我希望是靠谱的保险公司。总之，最终目标我希望是要让良币驱逐劣币。Ifeng-Energy：今年阿特斯收购夏普子公司，大家很关注。大家都去做EPC，会不会导致这个市场利润空间越来越薄？现在阿特斯电站
的合作伙伴，在充分竞争的情况下，我们也会给对方合理的利润空间。阿特斯是选择长期合作伙伴，要长期合作的，因为我们要求对方做的是一个25年工程，将来有什么问题还要找他，当然不希望他过几年就关门了

保险公司敢投保了，当然我希望是靠谱的保险公司。总之，最终目标我希望是要让良币驱逐劣币。Ifeng-Energy：今年阿特斯收购夏普子公司，大家很关注。大家都去做EPC，会不会导致这个市场利润空间越来越薄
，阿特斯会选信得过的合作伙伴，在充分竞争的情况下，我们也会给对方合理的利润空间。阿特斯是选择长期合作伙伴，要长期合作的，因为我们要求对方做的是一个25年工程，将来有什么问题还要找他，当然不希望他过几年就

劣币。 Ifeng-Energy：今年阿特斯收购夏普子公司，大家很关注。大家都去做EPC，会不会导致这个市场利润空间越来越薄？现在阿特斯电站业务已经占到整个营收的40%了。瞿晓铧：阿特斯
对方合理的利润空间。阿特斯是选择长期合作伙伴，要长期合作的，因为我们要求对方做的是一个25年工程，将来有什么问题还要找他，当然不希望他过几年就关门了。 Ifeng-Energy：所以咱们合作得比较

保险公司敢投保了，当然我希望是靠谱的保险公司。总之，最终目标我希望是要让良币驱逐劣币。Ifeng-Energy：今年阿特斯收购夏普子公司，大家很关注。大家都去做EPC，会不会导致这个市场利润空间越来越薄
，阿特斯会选信得过的合作伙伴，在充分竞争的情况下，我们也会给对方合理的利润空间。阿特斯是选择长期合作伙伴，要长期合作的，因为我们要求对方做的是一个25年工程，将来有什么问题还要找他，当然不希望他过几年就

就是向关联公司卖设备。这一情形在财报里有清晰的表现。简单来说，汉能的主要财务数据，包括毛净利率、人均产出、税收实缴比例、固定资产周转率、应收账款比率、现金流、关联交易占比都跟普通的能源公司有数量级的差别
港元，其中31.64亿港元来自向汉能控股附属公司进行销售，而毛利润27.41亿港元，毛利率高达85.6%。此外，2014年中报显示，汉能的贸易及其他应收账款高达62.4亿港元，几乎是同期收入的两倍，而这

业内人士视为捣乱；从垂直整合到众所周知的6毛9投标事件，英利获得价格屠夫的称号（英利管理层婉转称价格杀手）；以上亿美元级别高调赞助世界杯，大搞足球公关，被质疑是乱烧钱；苗连生早晨6点站在总部大门口迎接
了英利应有的利润。如此情况下，最怕的是如果延续此前发展路径，可能步入恶性深渊。英利向来在意的规模优势，自2012开始连续两年居全球最大的光伏制造商。但到2014年，英利却主动将设定的

到众所周知的6毛9投标事件，英利获得价格屠夫的称号（英利管理层婉转称价格杀手）；以上亿美元级别高调赞助世界杯，大搞足球公关，被质疑是乱烧钱；苗连生早晨6点站在总部大门口迎接员工上班的举动也被视为爱作秀
市场萎缩，资金吃紧的局面，英利没有裁员，也因此背负了过高的运营成本。财报难看的后果，是从股市再融资的希望越来越小，融资成本吃掉了英利应有的利润。如此情况下，最怕的是如果延续此前发展路径，可能步入恶性深渊

加工贸易项下多晶硅进口量激增。国内主流多晶硅企业2014年盈利好转。国内最大的多晶硅企业江苏中能2014年多晶硅毛利率达到23.4%；大全新能源毛利率达23.7%，特变电工2014年毛利率也增长到
国际竞争力，下游行业整体盈利能力将大幅减弱。禁止加工贸易将使得这些企业再次陷入零利润甚或亏损。2.一旦下游受伤，反过来伤及上游，最终伤害整体产业发展目前，下游硅片、电池、组件年出口额远大于原料进口额，2014年

76.1%；另一光伏上市公司晶科能源则在三个季度中的资产负债率为80.9%、72.3%和74%。英利的数据相比同业者居高不下。当然，以该公司的2014年毛利、税后利润等数据来看，相比2013年有一定改善
英利还处于一个合理的范围内，2014年不少同行已(净利润)转正，而我们还没有，相对来说与同行有一些距离。他强调，这是一次正常的风险提示，公司也没有运营上的问题。而之所以要提出一些疑问，也是因为律师会

、电力电子、电网调节等关键技术,但行业价格已经远远杀透底线。我从2008年开始从事太阳能逆变器行业，08年集中式逆变器价格大概是3元一瓦，现在降到2毛多，这个降价幅度让人感到恐怖。苏镭无奈的表述可以说
代表了整个逆变器行业人的心声。逆变器价格如此骤降之势，是此前利润过于丰厚，有如此之大的压缩空间？还是技术进步神速而迅速降低成本至斯？抑或者，这根本就是市场竞争杀红了眼，最后的赔本赚吆喝？苏镭道出了他的

2014年多晶硅毛利率达到23.4%；大全新能源毛利率达23.7%，特变电工2014年毛利率也增长到18.6%。国内一线多晶硅企业已具备全球竞争力。中国一线多晶硅企业（江苏中能、大全、特变电工等）已经具备
下游受亏损减产、或者转移产能后，与上游产业相比损失更大，会反过来连累上游原料企业盈利，最终伤害产业整体发展。全球排名第一的组件厂商天合，其2014年实现收入22.9亿美元，净利润5911万美元，净利

第一部分：逆变器平台化趋势加速困境：利润趋近于零春暖花开，光伏复苏。正如严冬对所有野兽都是一场考验一样，逆变器产业也在2014年经过了一轮洗牌。《光能》在3月期报道了
，到后面会让企业无法维持公司规模，造成崩溃，因此笔者建议，平价上网的愿望是好的，但切不可重现大跃进的情形。在低利润的制造业，不去用科学手段分析而凭空想象，会给仍然脆弱的光伏产业造成无可挽回的损失

毛利率为8.5%，运营利润率为负4.1%，净利率为负13%。韩华新能源光伏组件出货量(不含对于韩华Q CELLS的来料加工)实际上在2014年仅提高1.8%至1098MW，而2013年为1013MW
14.3%，较上一年14.7%有所降低。韩华新能源报告，运营利润为3190万美元，而2013年运营亏损为6560万美元，2014年净亏损为1.01亿美元，而上一年净亏损为1.408亿美元。2014年

。2014年毛利率为8.5%，运营利润率为负4.1%，净利率为负13%。韩华新能源光伏组件出货量(不含对于韩华Q CELLS的来料加工)实际上在2014年仅提高1.8%至1098MW，而2013年为
，而德国占收入的14.3%，较上一年14.7%有所降低。韩华新能源报告，运营利润为3190万美元，而2013年运营亏损为6560万美元，2014年净亏损为1.01亿美元，而上一年净亏损为1.408亿美元

一年净亏损为1.408亿美元。 2014年毛利率为8.5%，运营利润率为负4.1%，净利率为负13%。韩华新能源光伏组件出货量(不含对于韩华Q CELLS的来料加工)实际上在2014年仅
25.0%略有下滑，而德国占收入的14.3%，较上一年14.7%有所降低。韩华新能源报告，运营利润为3190万美元，而2013年运营亏损为6560万美元，2014年净亏损为1.01亿美元，而上

销售收入录得33%的复合增长率。凭借内蒙的低廉电价和公司不断优化产品结构，2014年毛利率较2013年提升1.6个百分点至14.1%。2015-16年，我们预计毛利率可维持在14.2%的水平。增发加码电站
，并有望实现发电收入1.8亿和3.6亿。财务预测我们预计2015-16年公司可实现净利润3.1/5.8亿元，对应110%的复合增长率。估值与建议目前股价交易于143倍和77倍2015年和2016年市