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了国家杜马。一切改革无从谈起，沙皇政府在社会的持续动荡中延续着它最后的时光。在过去近两个世纪中曾经将国家带向强盛、但却始终无法触及君主专制制度本身的沙皇改革走到了尽头，俄罗斯的发展需要新的力量来推动
。对于苏联而言，它未来几十年的兴衰都和这种高度集中的指令性计划经济联系在了一起。就在苏联人讨论第一个五年计划的这一年，一场人类历史上从未有过的经济危机爆发了。从1929年10月24日纽约股市的疯狂下跌

硅片订单需求有受压减少的迹象，但大尺寸硅片影响较小。硅片企业同时采取降价和减产的方法来应对上下游博弈所带来的影响。预期硅片价格会延续下跌趋势，但跌幅有限。
8.22元/片。本周由于下游电池片采购热情消退，单晶硅企业开始降低硅片报价，其中G1单晶硅片、M6单晶硅片成交价下跌;M10单晶硅片、G12单晶硅片成交价持稳。单晶硅企业硅片成交量减少及产量缩减

之间出现了较为激烈的价格博弈，虽然也都及时进行了价格调整，但利润都受到一定负面影响。其中，电池的毛利率从7月底的23.58%下降到9月初的18.55%，下跌幅度5.03%。组件环节由于技术门槛低
在年底硅料新产能开始释放之前跌幅较小(10%-15%)，产业链三季度仍然偏僵持状态但需求陆续释放并在四季度加速;二是硅料、硅片短期内快速下跌至150-170元/Kg区间并企稳，组件在1.7-1.8元/W

明显，利润分配发生大幅转移根据PVInfolink数据显示，今年产业链各环节价格普遍升高，但各环节价格涨幅差距较大。上游硅料涨价势态自去年下半年延续至今，虽然硅料厂商扩产计划饱满，但在
引起多晶硅扩产，但历史上产能与需求多次明显错配。供需关系导致硅料价格波动明显，2020年以来硅料价格持续上涨。从历史情况来看，硅料价格的快速下跌是由于需求快速下滑造成的，快速上涨是由于下游需求增

? 2020年第二季度，随着新产能扩产，硅料价格跌破6万元/吨，一些硅料企业纷纷减产，甚至停产，连硅料巨头OCI、瓦克也一度停产。硅料市场疲软，引起硅片、电池片、组件价格下跌。尽管在疫情期间，下游用户安装光伏
将闲置，还本付息负担很重;三是终端市场竞争惨烈，电站投资人不断杀价，电池片与组件制造企业进退失据。硅料轮番暴涨还将延续多久? 一种观点认为，随着今年年底几大硅料产能投产，硅料市场供求大致平衡，缺口

，2021年、2022年欧洲市场光伏新增装机有望迈上20GW台阶，分别达到 22.4GW和27.3GW，同比增速达23%、22%。德国、荷兰增长稳健，西班牙抢装延续，波兰异军突起。2020 年欧洲新增
光GW级以上国家分别为德国、荷兰、西班牙、波兰。德国光伏装机延续高增长态势，以 4.8GW 重回欧洲光伏装机首位，其友好的EEG草案及NECP政策框架为光伏市场提供增长温床。荷兰以2.8GW排名第

的离场，下半周铝价急速下行，截止收盘，较上周累积跌幅近3.8%;短期看，前期过度飙涨的铝价着实存有一定调整空间，但在宽松政策延续以及通胀预期尚未完全控制下，伦铝下行空间有限，暂可关注2400-2520
周五下跌30元/吨。华南地区，截止周五，佛山南海铝锭带票价格在19920-20020元/吨之间，环比上周五跌40元/吨，周初因价格过高，下游加工企业多观望，随着价格出现回落，下游入市积极性有所提高

Aurora Energy Research预测，到2030年，西班牙PPA市场的潜在需求将突破31太瓦时，成为该国可再生能源新增装机规模的主要推动力。最活跃的PPA市场延续2020年的火热
，西班牙有装机规模高达19.5吉瓦的可再生能源电力项目在中标后退出PPA市场。以去年为例，受新冠肺炎疫情影响，西班牙电力市场受到严重冲击，现货市场和短期期货市场在短短几周时间内下跌了30%。当年4月

变化，但是企业并未发生变化。强者恒强在行业中愈发明显。此种形势在2021年或仍将延续。隆基由2019年第四位上升到第一位，上升位次较大;晶科让出榜首，居于榜单次席;天合位次保持不变，仍为探花;晶澳则由
称道，尤其与通威在全产业链的合作，在行业内引起热议。与天合双线盈利形成较为明显对比的则是晶科能源。晶科能源在2020年虽然在营收上实现了18.10%的增幅，但净利74.30%的巨幅下跌波澜不小

31/㎡，下跌6.06%;3.2mm镀膜光伏板玻璃人民币价格为RMB 40/㎡，跌幅6.98%。玻璃价格的下降让供应链持续处于上涨行情的光伏制造链松了一口气，2020年下半年，需求过盛导致
2020年各家玻璃公司都交出了靓丽的答卷，2021年能否延续荣光? 光伏玻璃是生产太阳能光伏组件所需的主要封装材料，2020 年国内光伏产业呈现快速增长态势，在光伏装机增速叠加双玻组件替代的双重

环节!因为创新大都为延续性创新。在延续性创新前，龙头厂商具有毫无争议的优势。只要不犯错误，市场地位基本无法被颠覆。次一点的是硅料，变数最大的是电池片。未来组件端提效只能靠电池片技术改进，而且电池片
情况逆转，电池片价格持续下跌，从1.2元/W跌倒了1元/W以下。由于2020年扩产的全部是单晶，单晶硅片和单晶电池片产能已经能够满足全球需求。2021产业链继续扩产，单晶硅片与单晶电池片已经处于过剩

物流停运等，推动了新一轮硅料价格的上涨，2月底仍在延续，单晶致密料均价由2020年末的8.20万元/吨涨至2021年2月的9.85万元/吨，最高报价10.7万元/吨;多晶免洗料均价由2020年末的
疫情影响，组件需求疲软，传导到上游，硅片价格下跌。以硅片龙头隆基股份为例，其报价多次下调，6月份G1单晶硅片报价最低为到2.53元/片，市场成交均价低至2.48元/片。年中开始，由于630、1231抢装

备货预期提升，推动本轮硅料价格延续上涨行情。出货方面：2021年全年供需紧平衡背景下下游硅料厂商开启锁量潮在经历了19年的硅料产能释放周期后，2020年我国硅料产能增量有限，且海外OCI先后
润留存的背景下在2019年开启了大规模扩产浪潮。2019年在上游环节价格下跌的情况下硅片价格依然坚挺，单晶硅片环节相较其他供应链环节仍存在较高的利润空间，因此各硅片企业均开启了较为激进的扩张计划，全国

供应量有望继续提升。整体来看，春节假期将至，受各地疫情管控、物流停运等多重因素影响，硅料运费用进一步抬升，加上下游硅片产能陆续落地，对节后备货预期提升，推动本轮硅料价格延续上涨行情。硅片本周
硅片报价继续持稳，G1实际供应量对比订单量仍然偏紧。继上周一线硅片企业公布2月定价后，大部分企业延续报价维稳走势，推动整体硅片报价持稳。同时硅片企业为应对原材料偏紧及疫情等风险因素的考量，加紧春节

愈加明显，加上物流压力提升，也让硅料订单有所支撑，或推动部分硅料订单延续小幅上涨趋势。硅片本周硅片报价整体持稳，G1硅片需求热度延续。临近月底，单晶硅片龙头企业公布1月硅片定价保持不变后，市场
元/W。M10/G12电池片方面，目前产能仍在持续爬坡，电池片企业面对交通运输、疫情压力影响采购量，及产品进一步推广验证的情况下，报价小幅下跌，目前M10电池片均价为0.94元/W，G12电池片均价为

正常生产，随着中国春节临近，2月初物流压力或进一步加大，预计1月底前硅料供应将达到小高峰。而整体硅料市场受需求持续高涨、供货周期拉长影响，陆续有企业洽谈的2月订单硅料报价延续涨势。同时受下游需求趋势变化
、G12电池片产品经过上周小幅下跌后，目前均价稳在0.95元/W和0.96元/W。随着下游组件环节的开工率下滑，前期主流产品M6电池片需求持续回落，本周市场上M6电池片库存开始积压，一线企业以签订大单

下探回升，科创50大涨2.52%，创业板指涨近2%，个股延续普涨，涨幅超9%个股近100家，市场赚钱效应较好。截至午间收盘，光伏概念指数上涨1.59%，光伏ETF上涨1.03%，成交7.01亿元
, 1.14%)等。值得注意的是，指数化投资的风险在于基金不低于90%的基金资产净值将用于跟踪标的指数，业绩表现将会随着标的指数的波动而波动;同时基金在多数情况下将维持较高的股票仓位，在股票市场下跌的过程中，可能面临基金净值与标的指数同步下跌的风险。

代表的组件产能显得有些过剩以外，其他环节产能基本相互匹配，而这种相互匹配的情况是短暂的，会随着时间延续而慢慢失衡。代表硅料的浅蓝色曲线一直稳稳的趴在地上，从年初的180GW勉强会增长到2021年底的
考虑到光伏玻璃产能弹性问题，即即便价格猛烈下滑都难以调整产量，光伏玻璃价格可能会在2021年出现极端低价。对于3.2mm尺寸的光伏玻璃，我认为可能会在某个时间点一鼓作气下跌至20元/㎡的水准，相较于当前

通道，整体行情价格仍未止稳。卖方谈妥价格后立即签订合同换取现金，避免造成更多的跌价损失。本周单晶用料延续上周跌价的氛围，成交区间落在每公斤9.6-10元美金，均价为每公斤9.8元美金。硅片价格继
跌价空间所剩无几，近期下游企业开始上压多晶硅片的价格。本周国内及海外多晶硅片价格呈现小幅下跌的走势，成交区间分别落在每片1.18-1.5元人民币，及每片0.165-0.201元美金。由于在产多晶硅片

硅料本周硅料市场延续缓跌行情，单多晶报价持续松动。近期大部分多晶硅企业维持较高的开工率，市场硅料的供应较为充足，导致料企在议价时成交能力偏弱，下游采购仍占有主导权，造成硅料订单陆续签订，但成交价
至52-56元/kg，均价在54元/kg。随着单多晶报价持续下跌，全球硅料价格继续小幅下滑，均价调整至10.588美元/W。观察硅料环节各企业生产及运行计划，国内11家在产的硅料企业中，11月检修的企业