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盈利预测与预估投资要点晶科能源是全球一体化光伏组件龙头，回A再出发。公司成立于2006年，是国内较早从事光伏生产的老牌一体化组件企业，截至2021年底公司硅片、电池、组件环节产能分别为
32.5、24、45GW。公司管理团队经验丰富，对市场和前沿技术判断深刻，坚持深耕光伏组件行业，铸就了深厚的品牌渠道优势，全球市占率从2011年的2.5%提升至2020年的14.4%，2021年实现

销售风险。公司还面临各国国家主权和信用变化风险等。 10. 毛利率波动风险随着太阳能开发利用规模的快速扩大、光伏产业升级的不断加速、产品技术水平的持续进步，光伏行业产品价格逐渐降低，同时
行业竞争加剧和原材料价格波动，使得公司产品可能面临产品毛利率下降的风险。若公司不能加大研发投入、提升光伏产品的高性价比、加强成本控制、进一步实现产品差异化而提升产品附加值和产品竞争力，则公司产品可能

毛利率为23.24%；实现单晶组件出货量6.44GW，其中对外销售6.35GW，自用0.09GW，电池及组件毛利率为19.27%。目前，公司在手订单充足，后续将加强全球各区域销售的统筹协调，努力缩短
和优势，公司对该业务进行了整合优化。2022年3月31日，公司全资子公司西安隆基绿能建筑科技有限公司与森特股份签订《关于隆基绿能光伏工程限公司之股权转让协议》，西安隆基绿能建筑科技有限公司将持有

2.24亿元，同比增长242.12%；实现经营性现金流净额6.92亿元，同比增长199.49%；实现基本每股收益0.24元/股，同比增长300%。公司认为，经营业绩大幅增长的原因主要系光伏组件产品销量
价齐升，同时多晶硅料业务贡献一定的利润所致。值得注意的是，公司2022Q1盈利能力环比大幅改善，其中毛利率由2021Q4的3.66%提升至13.50%；净利率由-0.08%提升至3.96%。 4

%。光伏电站业务实现收入5.33亿元，同比增长0.23%，占比为1.30%。半导体业务实现收入21.26亿元，同比增长40.03%，占比为5.17%。国内业务实现收入340.09亿元，同比增长136.98
%，占比为82.74%。海外业务实现收入70.96亿元，同比增长50.79%，占比为17.26%。盈利能力方面，受益于硅片产品销售价格显著提升，以及G12生产工艺的成本优势，综合毛利率提升2.84个

187.61亿元，同比增长186.89%，是公司营收增长的核心推动力；太阳能电池及组件业务实现收入249.35亿元，同比增长60.87%；光伏电力业务实现收入16.03亿元，同比增长36.85
%；农牧业务实现收入245.90亿元，同比增长17.46%。盈利能力上，高纯晶硅及化工业务毛利率较2020年提升31.99个百分点至66.69%，是经营业绩大幅提升的核心原因。受此影响，综合毛利率较

开始，公司单晶硅片外销量为全球第一，从12.4亿片增至2020年的63.3亿片。2018年-2020年及2021年上半年，中环股份半导体光伏产业毛利持续呈上升趋势。截至2021年9月，中环股份单晶
亿元-13.6亿元，较上年同期的5.41亿元同比上涨132.71%-151.18%。在业内人士看来，中环股份向好的业绩反映了我国光伏产业的高景气度。2021年，我国光伏新增装机规模达5400万千

6.01亿元，同比下降12.44%。报告期内公司利润出现大幅下滑的主要原因包括： 1.与上年同期相比，本报告期公司光伏组件销售收入增加，但由于上游原材料特别是硅料、硅片等价格持续上涨，而公司组件订单
销售价格提前签订且组件销售价格的增长速度缓于上游原材料，造成组件销售毛利较薄，公司组件产能不能完全释放。 2.因受新冠疫情影响，本报告期内物流成本上涨，特别是海外运费增长，公司的运输成本较上年同期

年年末，晶科能源在马来西亚基地电池和组件产能达7GW左右。与此同时，随着2022年初在越南7G硅片产能投产，成为中国首家在海外拥有完整垂直一体化产能的光伏企业。面对长期向好的行业需求和日益激烈的
行业竞争，晶科能源在各个领域积极开展布局，构建面向未来的长期核心竞争优势。随着晶科能源硅片、电池、组件各环节先进产能的投产和一体化程度提高，也将不断提升硅片、电池的自给率和产品毛利。当前，全球已有

、风电方面，要加大力度。预计全年有大幅度的复苏。EPC业务不会成为公司的绊脚石。问答环节 1、光伏逆变器本身2021年和2022Q1都还可以，单瓦盈利应该有3分钱，公司怎么看后续海外毛利率的情况
毛利率是可控的。电控、水面光伏、智能运维、充电桩这些业务我们都是坚持投入的，电控已经快熬到头了，现在已经排到前三前四了，充电业务会整合的光伏储能里面去，去加快全球范围的推广。氢能现在早一些，每年投入

，光伏组件业务实现营业收入376.63亿元，同比增长15.80%，占比达到93.83%，毛利率下降1.69个百分点至13.40%。硅片业务实现营业收入11.52亿元，同比增长154.80%，占比为
经常性损益后的每股收益同比下降53.33%，主要系2021年光伏组件主要原材料硅料价格不断上涨，带动硅片价格随之上涨，光伏组件产业链价格无法实现及时有效传导，公司产品利润空间被进一步压缩。收入结构中

超预期，多晶硅市场供不应求，销售价格显著上涨，处于满产满销状态，光伏材料业务表现显著改善。光伏材料分部实现收入约66.8亿元人民币，综合毛利率约46%。其中颗粒硅产品毛利率高于棒状硅毛利率约15个

微型逆变器境内外市场，产品销售规模大幅增长，同时产品毛利率维持相对较高的水平所致。收入结构中，微型逆变器及监控设备业务实现收入4.52亿元，同比增长130.70%，其中微型逆变器销售量约为40.44万台
；电气成套设备及元器件业务实现收入2.57亿元，同比增长19.84%；模块化逆变器及其他电力变换设备业务实现收入4565万元，同比下降5.15%；分布式光伏发电系统业务实现收入1507万元，同比

、电池片产业工艺技术标准化程度高，壁垒低，同质化高。主要依靠设备资本开支，进入壁垒也相对较低。因此，在整个光伏产业链中，电池片毛利率处于较低水平。 5、电池片厂由于其技术资金壁垒低的原因，厂商参与者
一、重点关注：预计于2021年1月份公布的十四五规划中对非石化能源的规划(十三五期间，光伏发电量复合增速达到55%，风力发电量复合增速达到22%) 二、产业链各环节龙头：通威股份(单晶硅

，同比增长103.82%；实现基本每股收益0.49元/股，同比增长96%。对于业绩大涨的原因，公司认为主要原因包括：毛利率较高的风力发电业务比重进一步增加，随着新能新洋、新能淮安、新能海力风电项目
投产，公司风电装机容量同比增加，且2021年度风资源情况优于往年，带动公司营业收入、毛利率、利润同比上涨。财报显示，公司的主营业务为新能源项目的投资开发及建设运营，目前主要包括风能发电、生物质能发电