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亿，晶澳投资123.3亿，五家投资合计1282.15亿。以下是截止2021年年初统计的硅片产能统计，而后更多企业涌入硅片环节，扩产更为疯狂。 C.2020年，各组件企业扩产投资总额超过1075亿
龙头企业势必会利用成本以及规模优势掀起市场的淘汰赛。到了2021年至今，光伏产业链的扩产更为凶猛。我们看看2021年的一些扩产数据： A.整体上，2021年上半年光伏产能投资近4000亿，其中

GDP能耗。产业结构方面，我们预计将努力压降高耗能行业，目前工业企业营收中高耗能行业占比稳定在30%左右，未来是调整重点;能源结构方面更清洁的非化石能源占比将显著提升。十四五规划提出目标：2025年单位
、组件、逆变器投产周期分别为6个月、8个月、6个月，中上游投资扩产周期明显更长，供给灵活度偏弱。主要公司毛利率变动来看，2007年以来毛利率波动的变异系数，保利协鑫(0.36)=晶澳科技(0.36

研报，隔膜在电池中的成本占比在8%-10%左右。作为湿法隔膜龙头企业，2020年，恩捷股份的全球隔膜市占率达27%，国内湿法隔膜市占率达45%。据恩捷股份此次公告，平台公司设立后，将投资设立湿法
。扩产受限于设备值得一提的是，近段时间以来，已有多家上市公司宣布建设隔膜项目。 11月9日，中材科技(002080.SZ)发布公告称，公司拟在内蒙古自治区呼和浩特市投资8.95亿元建设年产

。除了实力不同，龙头在原料供应紧张时可能有锁价动作，友商之间采购价格相比过去拉大了。此外，由于不同胶膜企业扩产规模比例和速度不同，对利润的影响也会有差异。李晓昱向记者分析。明年部分时段原料供应或
EVA树脂生产企业正陆续扩产。例如，斯尔邦正积极推进EVA树脂二期项目，其中20万吨管式法EVA树脂产能及5吨改性产能预计2023年年底投产(以光伏级EVA树脂为主)，远期规划年产百万吨。此外，扬子

碳足迹特性为公司客户推动全球碳中和、碳达峰目标提供了强有力的支撑。保利协鑫已拿到双良节能、隆基股份、中环股份、晶澳科技等多家头部光伏企业的多个百亿级硅料采购长单，目前在手订单超60万吨。颗粒硅较
，加速颗粒硅在市场的渗透率提升。颗粒硅省电70%、碳减排下降60%-70%，综合电耗降低70%以上，更易获得能耗指标，扩产更为顺利，加速推动光伏成为碳中和主力。已建3大十万吨产能，期待大规模

碳足迹特性为公司客户推动全球碳中和、碳达峰目标提供了强有力的支撑。保利协鑫已拿到双良节能、隆基股份、中环股份、晶澳科技等多家头部光伏企业的多个百亿级硅料采购长单，目前在手订单超60万吨。颗粒硅
提升。颗粒硅省电70%、碳减排下降60%-70%，综合电耗降低70%以上，更易获得能耗指标，扩产更为顺利，加速推动光伏成为碳中和主力。 3大十万吨产能，期待大规模应用目前协鑫在徐州、乐山

战国时代。硅料：史诗级涨价后的隐忧在2020年1月的文章《通威股份：硅料、电池片盈利改善预期强烈》(杂志分为两篇文章发表)中曾提到：从2017年开始，多晶硅料龙头企业连续2年的快速扩产，导致
供过于求，若再考虑进口则更加过剩，价格上不到2年时间也已腰斩。而截止到目前，四大龙头企业，通威股份、大全新能源、新特能源和保利协鑫都没有公布下一轮扩产计划，这使得2020年新增产能将极少;多晶硅行业20年

都远高于普通玻璃，因此普通玻璃生产企业很难轻易进入光伏玻璃市场。超白玻璃可分为超白压延和超白浮法玻璃。超白玻璃的生产工艺分为压延法和浮法，其中(1)压延法是利用压延机将熔窑中出来的玻璃液成型，再经
%/56%。锚定合理毛利率判断光伏玻璃长期价格。光伏玻璃扩产周期较长，21年底时曾因装机需求旺盛导致玻璃供不应求，毛利率大幅上涨，但根据后文对行业新增产能统计，预计2021年底后

国产化替代加速，N 型电池提效降本优势进一步凸显，随着行业平均量产效率突破 24%，国内外龙头企业纷纷加快 TOPCon、HJT 和 IBC 等 N 型电池、组件的研发投入和产能投放，预计未来一年将是
、大全能源等几家头部厂商均已具备 N 型硅料生产能力，2021 年已经实现批量生产及供应，而其他企业 N 型料生产能力与精细化控制有待进一步提升。 N 型硅料渗透率提升，龙头设备与生产厂商优势

战国时代。硅料：史诗级涨价后的隐忧在2020年1月的文章《通威股份：硅料、电池片盈利改善预期强烈》(杂志分为两篇文章发表)中曾提到：从2017年开始，多晶硅料龙头企业连续2年的快速扩产，导致
供过于求，若再考虑进口则更加过剩，价格上不到2年时间也已腰斩。而截止到目前，四大龙头企业，通威股份、大全新能源、新特能源和保利协鑫都没有公布下一轮扩产计划，这使得2020年新增产能将极少;多晶硅行业20年

一体化企业量利升，23年逻辑强化：1)量上，充分享受行业量增长的同时市场份额预计提升;2)利上，上游原材料与组件降价存在时间差，组件期货属性有望带来盈利修复，进一步或能期待议价能力提升带来的利润截留
。23年上述逻辑强化，企业利润弹性可观。我们以某一体化龙头为例，在2022年全球需求220-240GW预期下，考虑1.2的容配比，组件需求在260-290GW左右。若公司市占率小幅提升至15%-18

及检测等环节，电池片生产分为清洗制绒、扩散、刻蚀、覆膜及检测等环节，而到了组件环节包括串焊、层压机检测等工艺流程。较长的产业链涉及技术路线与工艺流程多，行业降本提效诉求下的技术迭代和扩产节奏加速，设备
端最为受益。硅片设备：大尺寸+薄片化降本，扩产利好设备投资单晶硅片迎来扩产高峰，预计2022年对应设备市场空间超400亿元。综合行业整体情况看，预计单GW设备投资额达2亿元

的话题。从实验室数据来看，两者的转换效率不相上下。异质结在资本市场的受热捧程度更高，但在产业界，隆基、通威、天合等龙头企业仍做着两手准备。TOPCon和异质结终极较量的核心依然是降成本规模化量产后成本
更具竞争力的技术，才能在PERC时代之后逐渐成为主流。在诸多头部光伏公司中，晶科能源是在技术路线选择上对TOPCon最坚定的企业。这与其在TOPCon上的技术积淀有关，近一年来，该公司已连续四次刷新

，经过国家强力调控，内蒙古地区的动力煤日产量已经由9月份的250万吨/日产飙升增长到了现在的310万吨/日，煤电企业的煤炭库存已经大幅回补到了20日的正常水平，限电缺电已经成为过去时，电力供应恢复正常
山基地规划一样，也是会在2022年形成10万吨颗粒硅产能。如此一来，保利协鑫将会在2022年底形成26万吨颗粒硅产能，是新增产能最大的企业，其产能出来否取决于颗粒硅的真实成本和品质，倘若这次技术革命真的

，MEMC于2015年在美国停产，2011年在意大利停产。直到20世纪90年代末，当光伏产业对多晶硅的需求强劲增长时，挪威可再生能源公司(REC)于2002年首次与ASiMI成立合资企业，随后
事： 1、得益于丰富的化学经验和精心的准备，公司顺利地提高了产量。投产即实现了99.9999999%(9N)的高多晶硅纯度，2009年提高到10N。 2、OCI也迅速扩产，以达到规模经济。到

锂电企业也公布了相对激进的扩产计划。比亚迪2022年实际产能预计达到100GWh。对2025年，宁德规划产能预计超过600GWh，中航锂电规划产能达到300Gwh，蜂巢能源规划产能超过200GWh。锂电
产能建设一般周期为6-9个月，而上游材料企业扩产建设周期相对较长，产能的弹性较小。以隔膜为例，建设周期14-16个月，如果考虑产能爬坡，则需要18个月。而更上游的锂矿资源，扩产有硬性的矿权限制。这些

，经过国家强力调控，内蒙古地区的动力煤日产量已经由9月份的250万吨/日产飙升增长到了现在的310万吨/日，煤电企业的煤炭库存已经大幅回补到了20日的正常水平，限电缺电已经成为过去时，电力供应恢复正常
山基地规划一样，也是会在2022年形成10万吨颗粒硅产能。如此一来，保利协鑫将会在2022年底形成26万吨颗粒硅产能，是新增产能最大的企业，其产能出来否取决于颗粒硅的真实成本和品质，倘若这次技术革命真的

分别达1.9和2.5万吨/天，产能进入集中投放期。其中，2022年除了信义光能和福莱特两家头部厂商有近1.5万吨/天新产能陆续投放外，还包括南玻、彩虹、淇滨等二线企业和新进入者大举扩产。考虑到新产线从
4.31万吨/天(+53.5%YoY)。 2021/2022年光伏玻璃开启集中扩产潮，行业产能增量明显。根据主要光伏玻璃厂商建设规划，我们测算2021/2022年光伏玻璃行业新增日熔量或

紧张的能耗双控局势下，选择颗粒硅，将助力高耗能硅料企业更容易通过能耗指标、更顺利地进行扩产。 3.广阔的舞台正在脚下颗粒硅因其优异的节能降本属性，正加速对传统块状硅的替代。供给端方面，目前
一、聚光灯下，颗粒硅站上舞台中央 1.高耗能的产业一环限电年年有，今年特别严。电力需求侧和供给侧的严重失衡，终究是带来了一纸能耗双控文件，仿佛是一夜间，全国高耗能和高排放企业站在了风口浪尖