姚瑶：多晶硅供需渐趋平衡 光伏电站还看央企

　　国金证券研究所新兴产业部将于2013年9月17日在成都举行。

　　以下为讲话实录：

　　主持人：在有请各个上市公司的老总为我们做精彩演讲之前，我们国金证券先抛砖引玉，先由分析师姚遥为大家报告一下对新能源整个行业的观点，他演讲的主题是多晶硅供需渐趋平衡，光伏电站还看央企。有请！

　　姚遥：各位领导，大家好！今天由我来跟大家分享一下目前对光伏行业的观点和近期的投资策略。主要内容分这么一些，中游这块已经讲得比较多，从去年10月份的报告，当时的题目叫短期行业不会更快，中期供需开始逆转，当时判断那个时候就是行业的顶部。现在来看，当时这个观点基本得到了验证，主产业链的景气复苏这个趋势已经非常清晰。从今年上半年一些优秀企业已经开始了净利润转正的实践。上游硅料这个环节仍然属于中长期最优的产业链环节。其实从现在来看，全球的多晶硅供需到现在已经进入一个平衡的期间。大家也看到最近价格有些上涨，后面继续上涨的可能还是有的。下游电站这一块，现在国内的政策非常给力，而且也不像前两年地方政府盲目支持，现在政策制定非常对路，核心就是保障国内光伏内需的可持续增长。在保障可持续增长的背景下，就会带出来非常多的围绕光伏电站的开发、建设和运营的投资机会。这一块和制造产业链明晰参与不同，我们觉得央企的优势会非常明显。

　　从今年一季度以来看，整个复苏的趋势已经非常一致了，比较快的企业已经实现了净利润转正，后面的一些企业也会跟上。最近说得比较多，我在这里带过。中游的首选标的仍然是隆基股份，单晶行业是在过去洗牌最充分的，而且也有一定的壁垒，公司的龙头地位是逐渐的加强，会推动成本的下降。公司的景气向上周期的利润率和出货量实际上是一个双弹性，最终结果是业绩弹性非常大，隆基是主产业链上首推的标的。

　　从供需具体来看，假设2013年多晶硅全球的光伏装机能达到30到40GW的话，算出来的光伏行业多晶硅需求在18到20万吨，考虑到半导体行业还需要3万吨，总的需求在一年23万吨左右，再加上国内新进的，全成本低于25美金的，我们判断下来合计不超过26万吨，考虑到一些实际产能和品牌产能的差异，需求和供给在10%之内的差异，已经可以认为进入一个平衡的区间。

　　看多晶硅的价格走势，多晶硅是处于整个产业链环节最上游的环节，也是到最后一环，所以复苏可能会相对滞后。再加上下半年还在往外放，年内继续大涨的空间不大。但是我们换一个角度来看，多晶硅作为一个重资产，而且进入门槛非常高的行业，稳定以后，多晶硅的投资应该有四到六年的折合期，按照现在的边际产能成本来看，价格在一年之内会上到22个美金以上的可能性是非常大的。所以保利结晶的空间下降也是非常快的，下半年能不能盈利，现在不好说，继续缩亏，这是板上钉钉的事情。另外像大型新能源，我们把它定义为产能规模小，而技术相对比较成熟，产品品质也比较高的小型多晶硅厂，现在的情况是5000吨产能已经量产。

　　最后看一下电站这一块，我们觉得政策这块，随着政策最近不断落地，国内装机的持续性、确定性在不断提高，电站这一块还是要看央企。具体的政策，明确20年的补贴年限，也是为后续的电站资产金融创新，包括资产证券化做前期的准备。最近发改委的老师也提到了，能源附加也会明显改善补贴的情况。下面一个图是我们对国内装机增长的大致判断，总量在8到9个GW之间，明年的比例会上来，装机可能会达到11到12个GW，后年会达到15个GW。

　　光伏电站的收入来自于发电量和电价相乘得到电费收入，成本主要三块组成，一个是建造成本带来的折旧，第二个是财务费用，第三个是运维成本，主要的还是建造成本和财务费用。这个项目所在的日照小时数和消纳条件，会影响发电量，也就是它的电费收入。融资能力和融资成本会大幅影响财务费用。前面提到的小日小时数和消纳条件、并网条件，这都是由线路的路条来决定的。在这两个方面，央企参与这一块的业务有非常得天独厚的优势。

　　对于相同的项目来说，如果融资成本正负有20%的差异，同样的项目内部收益率的差异可以达到接近3个百分点的差，这是非常大的差异。

　　最后说一下电站这块的标的，A股这边推荐的是航行机电。另外想要提的是阳光电源，因为它毕竟还是国内应变器的龙头，最近看到它的产品出口，以及电站的EPC渐渐成为它的增长点，今年涨那么高，我们仍然比较看好。这些公司，具体的内容，大家可以看手中报告册对这些公司的深度研究报告。我的汇报就到这里，后面更多的时间交给今天到场的各位行业龙头、上市公司的专家型高管，来跟大家分享他们的观点。首先有请隆基股份的董事长。