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张帅:光伏进入涨幅新高环节

发表于:1970-01-01 08:00:00 来源:新浪财经
索比光伏网讯:国金证券研究所张帅。(新浪财经 陈悠然 摄)国金证券研究所张帅

    国金证券研究所新兴产业部将于2013年9月17日在成都举行。国金证券研究所张帅表示,光伏整个大周期,我们认为已经运行到了第二阶段和第三阶段的一个过渡期,第三阶段和第四阶段,我们认为是涨幅会非常高的环节。

    以下为讲话实录:

    张帅:我这个标题是关注光伏大周期和智能家居市场的启动,其实主要谈的就是这两个子行业,一个是光伏,一个是智能家居市场。光伏是我们这些年一直关注的一个行业,从2004年开始看这个行业,一直到现在,光伏也经历了三四个很大的周期。从目前来看,景气周期,我们的基本判断是行业的景气周期仍将向上运行,复苏周期,我们的判断是运行过半。对内部来说,我们关注的是中度景气向高度景气运行的机会。按照5月份开始在大范围的路演,跟国外内投资者交流,一个基本的判断,我认为就美股和港股来说的话,可能是从底部会更快的往利率恢复的阶段,这个阶段的景气或者反弹的速度比较快。但就A股而言的话,中度景气向高度景气运行的过程中,整个行业的反弹或者说机会更大。对于结论来说,认为制造行业的弹性会比较大,电站相对来说潜力会比较大。这是对于整个子行业的判断。

    从股票来讲,直接就讲结论,A股,我们看到最近这大半年来有三个股票,隆基股份、航天机电、阳光电源,美股就是这四个股票,其实有两大板块,一个是低成本的组合,一个是低估值的组合。低成本的组合,我们更多看的是金科这样目前成本比较低的企业。低估值的组合,我们看的是另外两家。最近大多数企业的高管也在现场,明天上午可以交流。

    智慧城市这个领域是最近开始新覆盖的领域,覆盖的范围很广,我们的思路实际上关注的是政府需求比较迫切,或者说能够实实在在改善民众感受的领域,这样的领域其实就是两个大方向,一个是安防的方向,一个是智能家居这个方向。

    光伏,刚才提到这个行业的周期非常明显,从2004年、2005年起来之后,每隔两三年一个大周期,这些大周期实际上从2009年起来到2013年顶之后是一路向下行,到去年的9、10月份基本见底。现在来看的话,这个景气已经非常明确的在向上转移,我们的基本判断,这轮的复苏其实还是分为三到四个阶段,我们的观点,以前是三阶段,现在变成四阶段,也就是说把第二阶段盈利恢复阶段变成两个阶段,第一阶段不会更长,这是在2012年的时候已经发生的事情,那个时候毛利率为负,这个时候是恐慌性的状况。第二个阶段是今年的一季度和二季度的情况,基本上从毛利为负转为毛利转正,第三个阶段就是净利转正,现在趋势正在发生,二三季度应该就是第三阶段发生的时点。第四个阶段就是盈利的兑现阶段,也就是说净利润率从原来的毛利亏损到毛利为正,到净利赚钱,好的企业10到15个点的净利,差一点的企业5到8个点,也就是说回到行业景气相对高的水平,这个时点,我判断应该在明年二三季度发生,这个趋势非常明显,现在已经进入到第二阶段和第三阶段的过渡期。美股很多企业在第一阶段反弹非常剧烈,A股第三和第四阶段反弹非常巨大。但是我们判断2013年应该是趋于平衡,从2011年开始到现在,基本的结论是需求不断的增加,每年都有10%到20%、30%增加,只听说有退出,没有听说有多少产能进入这个领域,必然会导致一个供需的逆转。对于供需,一个是供给需求,我们今年判断在30%左右,这个行业30%的增长虽然说现在不算特别高,但是在目前这个基础上,其实也不算小。简单的结论讲就是除了欧洲之外,全世界所有的都在增加,像中国、美国、日本都是接近翻番的增长。前面很多人关心风电的机会,这两个行业的差异需求,太阳能每年都在持续增长,风电维持在一个相应的范围之内,这是两个行业的巨大差异。这是对供给的判断,去年年底做的判断,当时有40%的供需比例,目前来看也差不多,从下游来看也是比较火爆。

    前面讲的是供需判断,从供给和需求,供给不断在萎缩,需求不断成长,带来一个结论,2013年行业供需接近平衡,到后面肯定会偏紧张,这是我们的基本判断。还有一个高点在明年二三季度出现,投资窗口仍然有半年到一年的时间。

    现在给大家简单回顾一下大的行业周期理论,这个行业从前面的补贴推动,到后面变成了成本推动。意大利拿50亿来就没有了,但是成本驱动的情况完全不一样,市场空间是替代原有的比例。2009年在成都开会的时候做的,当时还被大家开玩笑说有点异想天开,现在看起来这个比例越来越像是要变成真的。做了一个光伏渗透率的测算,到2020年,假设有5%或者8%的发电量由太阳能提供,我们可以算出来有多少发电量,可以算出来需要多少装机能量,接近300个GW,也就是说行业尽管经历了这么多年的高速增长,被很多投资界的朋友归为简单制造业周期,但是还是有很高的成长周期在,这是我们持续看好这个行业的根本原因,每年有10倍的成长空间。

    前面是关于行业的介绍,最后回到投资标的上。这张表是我们从年初以来一直用的一张表,基本的逻辑就是计算这个行业到景气高点的时候,股票有多少空间,市值空间。我们的基本计算方法是以2012年作为基准,到2014年或者是什么时候,就是到景气高点的时候,出货量是2012年的两倍,这个是基于对行业的判断。行业70%到80%,龙头企业提高,我们认为是翻一倍。可能2014年是景气高点,可能什么时候,价格比现在稍微有所下降,也不会下降太多。毕竟目前这个价格已经到了对称曲线的右侧,再下降很困难。这样得到了一个净利润,算出一个目标市值来,目标市值再除以之前的现有市值,年初算下来空间比较大,所以那时候我的PPT题目是寻找30倍涨幅的股票。现在第一轮涨幅已经结束了,现在能找到10倍的涨幅已经不错了。尤其美股,尤其前面的估值比较低。按照以往的历史,基本上也是在0.5,甚至到两倍之间,很多仍然还有四五倍,甚至七八倍的空间。

    光伏整个大周期,我们认为已经运行到了第二阶段和第三阶段的一个过渡期,第三阶段和第四阶段,我们认为是涨幅会非常高的环节。美股两个组合,低成本组合和低估值组合,PE低于一倍,而且且比较稳健的企业。智慧城市这个部分,我们其实看的是智能家居的领域,下午还有关于智慧城市的专场,到时候再具体展开这个领域。

    我上午的报告就到这里,谢谢大家!

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