这几天一直在看SA上的帖子的评论，kukukki下面这个帖子写的有点沮丧，大意是说9年以前晶科每年卖350MW的组件，现在卖9GW组件，但是公司赚的钱却比9年前的还少。
整个行业做的就是军备竞赛，烧钱、扩产、再扩产，然后更低的ASP和毛利率，即使价格战打的再凶猛，僵尸产能如赛维、尚德和英利仍然在开工，落后产能无法被淘汰。这种军备竞赛似乎看不到头，让人绝望。
如果从14年到现在，你像kukukki一样看好太阳能的未来，然后买了太阳能行业的公司，看着天天创新高的指数和阿里巴巴、腾讯、FB、GOOG，估计你也早已绝望。如果看同样是带Si的半导体行业的英伟达，估计要怀疑人生了。
的确，一家全球太阳能行业最大的组件公司，年销售额超过30亿美元，市值却不到6亿美元。如果带硅的行业都叫半导体行业，那么这家公司涉及业务包括“芯片设计”(硅片和电池片)和“封装”(组件)的“半导体企业的毛利率甚至还不如一家半导体行业的“封测”公司。
1.毛利率低和净利润率低并不可怕，美国零售业的Costco净利润率低到只有2%，但市值近800亿美金。
2.但光伏行业不只是毛利率和净利润率低的可怕，ASP“永远”在下降，而且未来几年还要下降。试想，你买的一家公司的产品，销售单价每年都在下滑，而且是不以人的意志为转移。
3.这不算坏，这些行业的公司不但盈利能力奇差，ROE低的可怜，而且每年都需要动辄几十亿的资金来扩充产能，自由现金流常年为负。
4.这也还不算坏，常年现金流为负导致公司没有造血能力，银行成了主要的钱袋子，行业的公司各个债台高筑。
5.这也还不算坏，现在似乎离平价上网越来越近了，行业的某些公司还低价私有化了。
看了那么多行业，几乎找不到第二个如此烂的行业了。
以上应该是所有空头做空的理由了。
看一个行业的公司还是要回归根本，毛利率低、净利润率、ASP在下降、杠杆高，这些问题其实也不只是在光伏行业才存在的问题，像地产、银行行业也是杠杆高，众多的零售企业也是毛利率低的可怜，所以每个行业都有其特点，但即使存在这些特点未必就不会诞生伟大的公司和牛股。
那么，太阳能行业的商业本质是什么呢?
太阳能行业本质是制造业，一个必须通过技术进步和规模效应实现“平价上网”的制造业。
I. 先谈制造业
制造业就是花钱建工厂、买设备，同时把生产出的产品卖给企业或者消费者。
在太阳能光伏行业中，这些组件厂商花钱建工厂，买各种炉子，将上游买来的多晶硅最终加工成组件，卖给下游的EPC企业，这些光伏组件厂赚取的就是组件与多晶硅原料之间的差价。
那么，这些公司建工厂买设备需要花多少钱呢?
我们看行业最大的组件企业晶科能源，2016年年底累计固定资产64.87亿人民币，累计折旧20.28亿人民币，净固定资产47.38亿。
截止2016年12月31日，晶科能源共有5GW的铸锭和切片，4GW电池片、6.5GW组件产能。由于组件的每W投资额度不算大，这里就折算成4.5GW的全产业链产能。相当于晶科能源投资了64.87亿，建立了4.5GW的全产业链产能，平均每W的投资额度为1.4元。
也就是说晶科能源每投资1.4元，就能产生1W的中游全产业链的产能，而1W的产能生产的组件能够销售2.5元，如果净利润率为5%的话，那么1.4元投资1年能赚回0.125元，在无杠杠条件下，这笔投资需要11年回本;如果净利润率为10%的话，那么1.4元投资1年能赚回0.25元，那么这笔投资5.6年就能回本，加上杠杆，回本成本会更快。
从商业的角度，如果净利润率能达到10%，那真是一个不错的生意。
遗憾的是，现在大多数企业净利润率只有2、3个点，甚至很多都在盈亏平衡线。这就导致太阳能行业公司的ROE都很低，甚至看上去完全是一笔收不回投资的投资，但是这笔投资又不得不投，因为“平价上网”。
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